ECBの政策立案者フランソワ・ヴィルロワ・ド・ガルオは、現在の経済状況にもかかわらず、さらなる利下げの可能性が残されていることを表明しました。インフレ期待は穏やかと見なされており、最近の原油価格の上昇がユーロ高を部分的に相殺しています。 ヴィルロワは、イラン・イスラエルの停戦が実現すれば、今後6か月以内に政策の調整が行われる可能性があると述べました。ただし、彼は原油価格そのものが政策行動を決定する際の決定的な要因ではないことを指摘しました。 彼は中立金利とターミナル金利が異なる概念であることを明らかにしました。ECBは、さらなる措置を講じる前に状況の展開を観察する計画をしています。 現在、市場は年末までに約23ベーシスポイントの利下げを見込んでいます。ECBは即座の変更を約束せず、柔軟なアプローチを維持しています。 ヴィルロワの発言は、ユーロ圏の金融政策が今後どうなるかを明らかにする助けとなります。中立金利とターミナル金利の違いに対する彼の強調は、最近の動きにもかかわらず中央銀行がまだ最終目的地に達していないことを示唆しています。中立金利は均衡の推定値として機能し、経済を刺激も制限もしない仮想的な水準であり、ターミナル金利は利上げまたは利下げサイクルの終わりに金利が最終的に収束する可能性のある水準を示します。この二つは相互に置き換え可能ではなく、その違いを理解することでECBの現在の様子見姿勢の意図を理解することができます。 地政学的リスク、特にイラン・イスラエルの停戦の可能性の言及は、銀行が典型的なインフレ指標を超えた外部圧力を注意深く調査していることを示唆しています。ヴィルロワは、エネルギー価格、特に原油が一時的に見出しインフレに影響を与えるかもしれないが、それだけでは決定を導くことはないと示唆しているようです。それは重要なニュアンスであり、原油のような供給サイドのショックは国内需要や賃金動向と共に考慮されるべきであり、孤立しているわけではありません。 市場の期待は年末までにほぼ1回の標準的な利下げを織り込んでいます。これは我々の評価とも一致しています。トレーダーは現在、引き続き緩和に対して穏やかに傾いていますが、慎重な手を保っています。ECBの具体的な前向きガイダンスの回避は、彼らがまだデータがより確信を持たせるまで道筋を固定するつもりがないことを確認しています。 ここで注目すべきは、ヴィルロワの発言内容だけでなく、そのトーンです。これは意図的であり、誤った確信を与えずに選択肢を広げるために設計されています。我々にとっては、機敏さを保つことを思い出させるものであり、これは線形の仮定が長く機能することはないサイクルです。金利期待に関する変化は微妙であり、間隔があり、コアインフレ以外の要因（グローバルな外交や商品の流れを含む）にも条件付けされる可能性が高いです。 今後数週間は、金利に対する方向性のかけが少なくなることを示唆しています。短期的なボラティリティは、行動よりもレトリックによって形成されています。ボラティリティの売り手は、マクロのデータが大きく驚きを与えない限り、機会が少なくなると考えるかもしれません。デュレーショントレーダーは、特に主要なデータリリースや中央銀行の議事録周辺で、より小さい、段階的なエントリーを好むかもしれません。 原油価格が反転したり、賃金成長が加速したりすれば、金利曲線は急激に鋭くなる可能性があります。これらの変曲点を注意深く観察する必要があります。長期契約は現在、緩和的な期待を過大評価しているかもしれません – これは過去のECBの反応関数に対してバックテストするべきことです。 データの動向は、通常以上に重要になります。欧州のPMI、賃金契約、そしてドイツやベルギーなどの地域のインフレ測定値は、通常以上のシグナルバリューを持つかもしれません。したがって、ポジショニングはより軽く、戦術的にすることができ、イベントリスクが一方向に確率を傾ける短いウィンドウに焦点を当てることができます。 このような時期において、柔軟性は戦略以上のものであり、ほぼ前提条件となります。一つや二つのタイミングの良い転換が、市場が見ている金利の道筋を大きく変える可能性があります。それが、政策立案者からの明確なコミュニケーションが非常に重要である理由です – それにより、予測ではなく反応する確率テーブルを構築することができます。

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