連邦準備制度の金融政策報告書が公開されました。いくつかの要点が示されています。財務省の取引は秩序を保っていますが、流動性は薄くなっています。一方、リスク資産の流動性は関税に関する懸念から低下しました。 市場の流動性は改善の兆しを見せていますが、貿易政策に関するニュースに非常に感受性を持っています。今年、株式、企業債、地方債の流動性は悪化しました。4月初めの財務省取引は安定していましたが、深みが欠けており、2023年初頭と似たような状況でした。

関税の影響

2025年のスローなスタートは、家庭やビジネスの信頼に影響を与える関税に関連する調整のためです。ドルの交換価値は広く下降していますが、不確実性の中でも金融安定性は「弾力的」であります。 現在の政策スタンスは将来にとって適切であり、関税の完全な影響はまだ不明ですが、初期の兆候は価格圧力を加えていることを示しています。インフレは依然として高いですが、労働市場は引き続き好調に推移しています。 金融政策報告書を読むと、政府証券の取引は完全に行き詰まってはいないものの、パイプを通る量が減少していることが明らかです。参加者が少ないことやオーダーブックが薄くなることは、小規模な取引でも価格の急変を引き起こす可能性があります—これは以前にも見られたことです。株式から高利回り債券までのリスク資産はより神経質になっており、市場の深さは依然として不安定です。流動性は前四半期と比べて改善していますが、まだ脆弱であり、関税の更新の兆しには敏感に反応します。それは珍しいことではありません。大規模な取引における価格設定の粘り気や、引用の更新の遅れは、多くのトレーダーが賭けをヘッジしているか、非常に明確な上昇がなければ完全に離席していることを示唆しています。 際立っているのは、今年の流動性におけるクロス資産の引き締めであり、株式、企業債、地方債それぞれが narrower pathを歩んでいます。4月の財務省取引はパニックなく進んでいたものの、深さが薄いため、影響を及ぼさずにポジションを維持したり移動させたりすることが難しくなっています。それは昨年の同時期に発生した出来事に似ており、特異な状況ではありませんが、引き締めた実行管理を求めています。

市場の見通し

私たちは、来年がいくぶん引きずられる形で始まることを観察しています。これは主に関税による歪みに起因しています。多くのビジネスや家庭がコストの安定性に依存しており、それが試されていますが、感情や支出が完全には回復していないように見えます。ドルが下落傾向にあるため、ドル建ての需要もそれに応じて調整されています。私たちはまだ明確な連鎖反応を見ていませんが、その変化は注意深く見守られています。 それにもかかわらず、システム的ストレスは低いままです。流動性の施設が過剰に使用されておらず、借入スプレッドも赤信号を示していません。それでもパウエルの発言は、理由があって金利が現状で維持されていることを示唆しています。引き締まった状況が多方面からインフレを押し上げています。特に、貿易政策のコストが通常よりも早く価格構造に入り込んでいるようです。それは驚くことではありません—物流や投入コストが増加することは最終的に小売や卸売の数字に反映されます。 一方、雇用市場は引き続き安定した給与成長を提供しており、求人データは依然として高水準です。それは消費者がまだ支出する余地があることを示すものであり、結果として企業の収益を支えています—たとえマージンが薄くても。 このような条件の組み合わせを考慮すると、現在私たちが取引しているもののほとんどは、イベントリスクとキャリーおよびポジションのバランスをとることに関連しています。この背景はタイミングやコンベクシティを重視させ、特に短期の構造にとって、インフレの読みや政策声明のわずかな変化でフロントエンドの価格が迅速に動く可能性があります。タームプレミアムが依然として比較的低いレベルにあるため、ヘッジコストは許容可能ですが、ロングポジションは潜在的なボラティリティの期間に慎重にスケールされるべきです—新たな貿易行動やサプライチェーンの変化の兆しは数分でインプライドを振るわせる可能性があります。 私たちの中でデリバティブを注意深く追跡する者にとって、この報告書は今後の道筋が見出しに反応することよりも、シナリオ調整された見解でエクスポージャーを形作ることにかかっていることを効果的に伝えています。関税、インフレの読み、信頼感指数は、私たちが今カレンダースプレッド、ガンマエクスポージャー、カーブリスクに割り当てる重みとなります。

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