ヨーロッパ中央銀行（ECB）は、現在の金融政策の措置が軌道に乗っていると考えており、政策は現在、中立的な領域にあるとされています。ECBの目標は、成長を促進するための最善の方法とされるインフレーションを目標水準に引き下げることです。 ECBは中立的な金利を1.75%から2.25%の間と見積もっており、現在の政策金利は2.00%に設定されています。年末までに経済データに基づき利下げの可能性が残されています。

政策スタンスとインフレーションの焦点

欧州中央銀行は、現在のスタンスが推定中立範囲内に位置していることを示唆しており、入ってくる数字に応じて動かす余地を持っています。政策金利を推定中立範囲の中点、つまり1.75%と2.25%の間にしっかりと置くことで、厳しい意図よりも慎重な調整のメッセージを発信しています。インフレーションが主な焦点であり、今後の動きは、広範な価格トレンドの変化や国内外の需要の予期しない変化を反映する可能性が高いです。 ここで見られるのは、政策立案者が以前の引き締めの結果をバランスを取ることを望んでいる姿勢です。ラガルドの先週のコメントは、インフレの減速に対する自信を指摘しているものの、特にエネルギーと賃金のチャンネルに関しては今後の展開に対する警戒も残っています。これを準備的なスタンスと解釈します：インフレが予想よりも低く驚き、活動が予想よりも急激に弱まる場合、緩和が以前予想されたよりも早く戻る可能性があります。 市場はすでに期待を調整し始めており、短期金利の先物は12月までにわずかな下方修正を織り込んでいます。スワップは特に第4四半期の初めにおいて軟化のバイアスを示していますが、いくつかのためらいも見られます。このような控えめな再価格設定は、信念が比較的低いままであることを示唆しており、ECBのデータ主導のアプローチに従っていることが理解できます。したがって、強いリスクの再配分は、一貫したトレンドが確認されるまで早すぎるでしょう。

市場のダイナミクスと利回り曲線

金利発表における価格の変動を見越している私たちにとって、現在の状況は素早く行動することを求めています。現在の利回り曲線は、ターミナルレートに関する不確実性が低いことを示していますが、タイミングリスクは依然としてプレミアムを持っています。言い換えれば、市場は金利がどこに終わるべきかについて比較的一致していますが、その経路にはいくつかの凸凹があります。これにより、近くの日付の選択肢が方向性ポジションに対してより魅力的になります。 この状況をさらに複雑にしているのは、理事会メンバーの間での意見の相違です。賃金決定が明らかに低下傾向にあるまで、緩和に対して慎重な立場を取る理事もいます。先月のビスコの発言は、国内のインフレーションの要因が粘り強いことを明らかにしており、特にサービス分野でこれが活発であるため、攻撃的な緩和のハードルは高くなっています。我々の視点から、これに向けた動きは徐々に進み、複数のデータポイントがそれを支持する必要があります。 一方、実質金利は静かに上昇し続けています。これは、ヘッドライン金利が動くことなく条件を微妙に引き締めるものであり、ボラティリティモデルにおいて無視できない要因です。ユーロ圏の金利オプションのインプライドは和らぎ、実現した金利のボラティリティが低下していることを反映していますが、2015年以降の歴史的な平均よりは高いままです。これはスプレッド取引にも影響を及ぼしており、特にディスインフレーションの転換を前もって価格設定しようとする取引に関連しています。 周辺の債務市場の役割も軽視すべきではなく、安定した国債スプレッドの中でも緊張の瞬間を示しています。トレーダーは、QTが順調に進む場合の間接的な引き締めに警戒するべきです。バランスシートの展望は、資産クラス間での相関の短いバーストを引き起こし、長期のオプションが予想以上にレジリエンスを提供する可能性があります。 最後に、季節的な準備金の引き上げとTLTROの返済が再び始まるため、夏の終わりに向けて流動性条件が引き締まることに注意が必要です。これにより、安定した金利環境に見える中でも、短期の資金圧力を監視することが重要になります。これらの条件に合わせてヘッジを調整することは、今後数週間の間に小さな金利予測を追いかけるよりも重要になる可能性があります。

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