欧州中央銀行（ECB）は通常の金融政策に戻りつつありますが、課題は残っています。政策立案者フランソワ・ビルロワ・ド・ガルホーは、異常な時期には、正常化で旅が終わることはないかもしれないと述べました。ECBはエネルギー価格の波及効果を注意深く監視し、インフレ目標から逸脱させる可能性のある動態に適応するつもりです。 現在のインフレ期待は、持続的な波及効果のリスクを示していません。ユーロが10%上昇すれば、原油価格が10ユーロ上昇した場合のインフレの影響を相殺できる可能性があります。ECBは次回の会合に向けて警戒し、柔軟に対応し続けます。次の金融政策の動きは、大きな外的ショックがない限り、緩和に向かう可能性があります。 夏の間、ECBは一時停止して、さまざまな決定要因を考慮する予定です。貿易や地政学的リスクは存在しますが、一時的な問題として見られています。これらはECBにとって広い視野で大きな懸念とは見なされていません。 この記事が明らかにしていることは、欧州中央銀行の政策立案者が徐々に最近導入した緊急の設定から離れつつあるということです。削減された金利や活発な購入はすべて、次第に終了しようとしています。しかし、ビルロワが指摘したように、戻る道は固定されたものではありません。過去の混乱は予想よりも長引くことがあり、一見一時的なものでも、期待をずらすとインフレや通貨の価値に影響を与える可能性があります。 私たちは興味深い二つの点に気づきます。一つ目は、ユーロの強さが一つのツールとして浮上したことです。単一通貨が他の通貨に対して約10%上昇すると、そうでなければ消費者物価を押し上げるような原油価格の急騰を打ち消します。この計算が、中央銀行がエネルギー主導のインフレに対してあまり動揺しない理由かもしれません。二つ目は、インフレに関する実際の期待がしっかりと固定されていることです。労働者、企業、消費者の間で、価格が長期的にどのように推移するかについての仮定が変わったという兆候は、少なくとも今のところ見られません。 このことを踏まえると、金利の引き上げが残りの年の間に確実だと仮定してはいけません。むしろ、外部からの新たなサプライズがない限り、中央銀行は次回にはやや緩和的な政策を取るかもしれません。これは金利をすぐに引き下げることを意味するのではなく、柔軟性を保つことを意味します。今は監視、停止、データの見直しが優先されます。夏の数ヶ月は、大胆な変化よりも、息をつくための時間であると言えます。 短期的なボラティリティや価格の動きに注目している私たちにとって、この種の一時停止がしばしば取引範囲を狭めることを思い出すことが重要です。決定的な政策変更がなければ、ユーロに関連する資産のスプレッドは狭まる可能性があります。特に、貿易や世界的な紛争からのインフレリスクがまだ持続的な形で影響を及ぼしていないことをガバナンスが保証しているためです。最近の緊張—商業的な争いや地域の安全保障上の課題—は、インフレ目標に関する結論を揺るがしていません。 ユーロ圏の商品での金利周りのポジショニングを考える際には、タイミングが重要になります。夏のウィンドウはしばしば取引量が薄くなるため、インフレの更新、賃金の成長、消費の数字からの大きなデータ印刷が現在の落ち着きを破る可能性があります。それは含み金利や短期のボラティリティに影響を与えるかもしれません。通常無視するようなイベントが、静かな月に反応を引き起こすことがあります。 ECBの慎重さを不確実性としてではなく、コントロールの一形態として見ることが重要です。彼らは市場を誤った期待に導かないことにより、より強く決意しているように見えます。それを考慮して、ガバニング・カウンシルのメンバーからの更新、特に彼らのトーンに注目することが、前回の会合の議事録や古い予測よりも重要になってきます。 この姿勢は、ラベルなしの静かなハト派として解釈します。ターム構造やカレンダースプレッドを分析している人にとっては、大きなサプライズがエネルギー市場から出てこない限り、カーブのフラット化の可能性に傾くかもしれません。短期間の金利は固定されるかもしれませんが、インフレが第3四半期に下振れする場合、長期の金利はシフトする可能性があります。 リスクに対するポジショニングにおいて、次回のECB会合の近くに期限がある契約は、供給側のニュースが出てこない限り、限られた動きを反映するべきだと主張します。その日付周辺での注意は理解できますが、突然の反応を追いかけるよりも、そうした動きを減少させることでより多くの機会を提供してくれるかもしれません。

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