最近の経済指標は、安定した失業率と堅調な労働市場の状況に支えられ、経済活動が着実に拡大していることを示しています。しかし、インフレは依然として高止まりしており、経済の見通しに対する不確実性は増しています。 連邦公開市場委員会（FOMC）は、最大限の雇用を達成し、長期的なインフレ率を2％に設定することを目指しています。委員会は、失業率とインフレの上昇リスクが高まっていると指摘し、フェデラルファンド金利の目標を4-1/4％から4-1/2％の間に維持しています。

金融政策戦略

委員会は、目標を達成するために国債およびその他の機関債の保有を減少させる方針を継続します。さらなるフェデラルファンド金利の調整を行う前に、incomingデータおよびリスクを慎重に評価します。 FOMCは目標に対するコミットメントが強く、必要に応じて金融政策を調整する準備ができています。労働市場の状況、インフレ圧力、国際的な展開といったさまざまな情報を考慮に入れます。主要な予測には、2025年12月までにフェデラルファンド金利が3.9％、2026年に3.4％、2027年に3.1％に減少すること、失業率が4.4％、PCEインフレが2.7％であることが含まれています。 これらの声明の背後には、明確なメッセージがあります：金融政策はすぐには緩和されることはないということです。金利は高水準に維持されており、これは現在のインフレ数値に対抗するためだけではなく、国内の不均衡や世界的な変化から生じるさらなる驚きに備えるための保険という側面もあります。来年末までに3.9％に金利が下がるという予測は保証ではなく、削減が必要になる状況を認識したものです。価格の安定が得られない場合、これらの金利削減は延期されるでしょう。 労働市場の回復力もここで大きな役割を果たしています。失業率が低く、雇用創出が安定したペースで続いているため、政策立案者は現行の金利環境が長く続くことを許容する姿勢を示しているようです。経済がより高い金利に耐えられるかどうかではなく、このペースをどれだけ持続できるかが重要です。この耐性は、政策立案者が慎重に行動する余地を生み出します。

金融市場への影響

インフレが2％を超えた状態が予測の範囲内で続く中、委員会は急な動きが必要ないと考えています。これは政策のボラティリティが低下することを意味しますが、市場でのボラティリティが必ずしも低下するわけではありません—特に先行金利の感度が高い場合はそうです。資産の価格調整は急激ではなく、むしろ安定した調整が行われるプロセスとなるでしょうが、予期しないショックが再調整を強いる場合は別です。 パウエルのチームは、そのフレームワークを明確にしています。データへの対応重視は新しいものではありませんが、その意味合いは現在より鋭くなっています。失業率がわずかに上昇し、インフレが同時に後退しない場合、政策の反応は予測よりも早く到来する可能性があります。一方、インフレが予想以上に急激に緩和された場合、保守的ではありますが、引き下げを正当化するための余地がわずかに残されています。 この姿勢は、事前の緩和よりもリスク管理を優先していると解釈されます。これは、迅速な緩和の仮定に対して警戒することを意味しています。代わりに、政策金利の持続性だけでなく、デフレーションの進行を価格に織り込むことがより確固たる出発点です。 2026年以降の金利の予測された滑走路が提示する信号も期待を固定する意図を反映しています。数年かけて穏やかな下降を描くことで、委員会は安定性を追求しています—経済的な観点だけでなく、金利変動に敏感な金融商品においても。しかし、その道は基準ケースではなく、スムーズな進展に依存する理想的なものです。 今後の数週間では、単なるインフレの数値や雇用数の記録だけでなく、それらの要素と委員会の反応機能との相互作用が重要です。「見通しに対するリスクが高まっている」と明確にする言葉は、次の数サイクルを保護観察期間として扱う必要があることを示唆しています。デフレーションが停滞することにはほとんど忍耐がなく、雇い入れが予想外に鈍化すれば、さらに忍耐がありません。 新たに得られる活動データと政策立案者の逸脱に対する耐性とのバランスに密接に注視する必要があります。最近の発言はあまり曖昧さの余地がないことを示唆しています。失業市場の強さが続いている間にインフレの数値が3％を超えている場合、2024年遅くの金利引き下げに対する価格の下落は逆転する可能性が高いです。同様に、消費の減少に伴う賃金の成長が鈍化すれば、その見通しは急速に再調整されるでしょう。 私たちのポジションは、慎重さを求めています。積極的なピボットの追求ではなく、調整トレードを考慮することが重要です。これは、大きな反転ではなく微妙なシフトに関することです。デフレーションのラリーは、単にインフレが弱含むだけでなく、労働市場の安定した—おそらく不快な—鈍化が必要です。私たちは両者を注視しています。 そして、バランスシートの調整は背景で続いており、それは引き締めを強化するものであって、緩和するものではありません。これらの運用要素は単なる受動的なものではなく、信用供給および長期金利に影響を与えます。この点も軽視してはいけません。私たちは柔軟性を持ち、これらの予測を地図として利用し、約束としては扱いません。

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