US 5月の住宅着工件数は125.6万件で、予想の135.7万件には届かなかった。これは2020年以来の最低水準であり、4月の修正値136.1万件から9.8%の減少を示している。建設許可件数も予想を下回り、139.3万件と報告され、予想の142.8万件よりも低く、前月の141.2万件をも下回った。 4月以来の最低の米国の住宅ローン金利にもかかわらず、住宅ローンの需要は停滞している。株式市場がいくぶん動きを見せているにもかかわらず、住宅市場は課題に直面している。レナール社の株は、7月以来ほぼ半分に減少しており、これは連邦準備制度による金利引き下げへの楽観的な見通しがあった時期であった。

NAHB住宅建設業者信頼感指数

今週のNAHB住宅建設業者信頼感指数は、金融危機以降で3番目に低い数値であり、住宅市場の見通しに即時の改善はないことを示唆している。 データを見てみると、その背後には明確なメッセージが存在する。住宅供給の成長が少しではなく、意味深く鈍化していることは重要なポイントである。住宅着工件数と許可件数の両方が予想を下回っていることは、非常に直接的な信号を示している。建設業者はブレーキをかけている。これは一時的な停止ではなく、数ヶ月前から始まった減少の継続であり、今は将来の借入コストと消費者信頼感に対するためらいに根ざしている。 着工件数が今や世界的なロックダウン時に見られた水準に戻っているという点を軽視すべきではない。それは重要な意味を持つ。借入条件がわずかに改善され、住宅ローン金利が4月以来の最低水準に低下しても、需要は測れる形では回復していない。それを無視すべきではなく、通常は低金利が買い手を引き寄せたり、建設の新しい活動を促進したりするメカニズムが期待通りに機能していないことを意味している。

成長仮定の再評価

トレーダーの反応は静かだったが、レナール社の株が7月以来ほぼ半分に減少したことには注目した。金利引き下げに対する楽観が強かった時期には、住宅市場、とりわけ住宅建設業者の回復に対する期待が高まっていた。しかし、その動きは完全に逆転している。これは一つの企業に限った話ではなく、リアルエステートのエクスポージャーにおける成長仮定に関する広範な再評価を物語っている。 建設業者自身が今後の見通しを示唆している。今週の信頼感指標は、2008年以降の低水準でわずかに上回ったもので、その含意は明白である。新しいプロジェクトは制限され続ける。信頼感は平坦化している。材料は手に入るかもしれないし、労働力はやや安定しているかもしれないが、今後の四半期において利益を上げて住宅を建設・販売できるという確信が欠けている。これは木材、銅、その他の建設に関わるすべての需要に波及する。 これは住宅だけに限られたことではない。このデータは、我々が見続けているリアルエコノミーのソフトなシグナルのモザイクを構成している。通常、より広範なサイクルをリードする住宅市場が再び後退しているなら、現在では古くなったと感じられる見解に基づく過剰ポジショニングがどこに存在するかを考える必要がある。固定収入はすでにその活動の緩和を織り込んでいるが、よりレバレッジのかかった戦略では、リバウンドシナリオに過度にピンされたボリューム期待においてパフォーマンスの低下が見られている。 ポジショニングの観点では、デュレーションエクスポージャーをタイトに保つことがより合理的な姿勢であり続ける可能性がある。金利のボラティリティの圧縮は、こうした弱い印刷の際に再び現れる根本的な感度を取り除いてはいない。私たちにとって、今後の道は忍耐を持ち、リスクを徐々にスケールすることに焦点を当てるものであり、まだ回転を完了していないマクロシグナルの明確なトレンドの変化を追いかけるものではない。

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