米国の規制当局は、銀行が保有できる国債の量を制限する補完レバレッジ比率（SLR）ルールを緩和する計画を立てていました。これは、29兆ドルの国債市場における流動性を高め、政府の借入コストを低下させることを目的としています。 SLRは、2008年の危機後に導入され、銀行が国債を含む総レバレッジエクスポージャーに対して一定量の資本を保持することを要求するものでした。提案されている調整は、SLR計算から国債と中央銀行の預金を除外し、銀行が資本要件に影響を与えることなく、これらの資産をより多く保有できるようにするものです。 米国の規制当局、特に連邦準備制度理事会とFDICは、主要な米国銀行向けの強化補完レバレッジ比率（eSLR）の変更を検討しています。提案によれば、銀行持株会社の資本要件は現行の5%から3.5%-4.5%に減少する可能性があります。銀行の運営子会社も同様に、現在の6%から同じ範囲に要件が減少することが考えられています。これらの潜在的な変更について議論している情報筋は、非公開の議論であるため名前を出せませんでした。 この調整案は、大きな銀行が政府の負債を保有することをより簡単で安価にすることを目指しています。問題の核心は、SLRと呼ばれる資本ルールで、銀行が米国国債などの低リスクと見なされる資産に対しても、自らの総資産に対して保持すべき資本がどれだけ必要かを決定します。2008年の金融危機後、この要件は銀行に強固なバランスシートを維持させることで、金融システムのリスクを低減するために適用されました。しかし、このアプローチは、一部の銀行が国債を保有する意欲を減少させるという副作用も生み出しました。国債を保有することで、レバレッジエクスポージャーが増加し、結果として資本コストが上昇するからです。 現在、規制当局は、この強化SLRのルールを柔軟にすることを検討しています。このルールは、特に大手金融機関に適用されます。国債と中央銀行に預けられた預金は、比率を決定するための計算式から除外される予定であり、銀行は資本を増やさずに国債を購入・保有できる余地が広がります。理論的には、流動性が減少している国債市場への参加を促進することになるでしょう。 資本比率を3.5%から4.5%の範囲に引き下げることで、持株会社は著しく軽減された要件に直面することになります。その運営部門も6%から比率を減少させることが認められ、資本負荷を実際にその資産が示すリスクにうまく合わせることができるようになります。これにより、ディーラーが国債をより多く保有できるようになり、現在約29兆ドルと評価され、持続的な連邦赤字により拡大し続けている国債市場において特にタイムリーです。 固定収入デリバティブを扱う私たちにとって、こうした変化は単に技術的なものではなく、銀行のトレジャリーやリスクデスクに対するインセンティブを再編成します。制約が緩和されることで、リスク加重リターンの閾値が変動し、かつては経済的に規模が小さすぎて実行可能ではなかったポジションを再評価することができるようになります。流動性は、幅広さだけでなく、特に資本の余裕が重要になる変動期間にも復活します。 私たちの立場から見れば、トレード構造の計算は、特にレバレッジやバランスシートの消費を伴うものについて変わります。圧縮トレード、ロール戦略、ターム資金調達のアービトレージは、銀行のデスクがこの新たな枠組みに基づいてプライシング層を再調整するにつれて、異なるペイアウト構造を伴うようになります。最終的な影響として、ディーラーの能力が急上昇する場合にはカーブがわずかに急勾配になり、反対に新しい債券供給が十分なバランスシートを見つけるときには短期的にフラット化する可能性があります。

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