ドイツ銀行のストラテジストは、連邦準備制度の利下げの遅れが借入コストを引き上げ、米国企業にさらなる圧力をかける可能性が高いと警告していました。 これまでのところ、デフォルト活動は主に比較的高い回収率を持つ困難な債務交換に限定されており、これは部分的にはソフトランディングへの期待によるものです。しかし、持続的なインフレーション、政策の不確実性、上昇する国債の期間プレミアムがこれらの期待を損なっています。 銀行は、投機的等級の発行体がデフォルトのリスクが高まると予想しています。彼らは、2026年半ばまでにデフォルト率が5.5%に上昇する可能性があると予測しており、これは2012年以来の低格付けの米国企業債務における発行体加重デフォルト率としては最高になります。 この分析は、中期的な信用悪化リスクにしっかりと向いています。ドイツ銀行のチームが示しているのは、中央銀行が金利を減少させることに慎重であるため、借入コストが継続的に上昇し続けるというロードマップです。連邦準備制度が長く待てば待つほど、特に信用プロファイルが弱い企業のバランスシートに重みが増していきます。 これまでのところ、デフォルトイベントは困難な交換に偏っています。これは、企業が圧力の下で債務条件を再交渉しながらも、比較的良い回収を債権者に提供できる状況です。これは必ずしもこれらの企業が健全であることを意味するわけではなく、完全な崩壊よりも時間を稼ぐ努力を反映しています。このような結果は回収率を大きく下落させることを防いでいます。しかし、これらのより好ましい結果は、経済の減速が浅く短命であるという期待に大きく依存しています。そのシナリオから離れ、インフレーションが高止まりし、政策の変動が予測不可能であり、米国債の利回りが継続的に上昇すると、これらの仮定は崩れ始めます。 ブリケンスタッフと彼のチームは、予測について軽視することはありません。5.5%のデフォルト率は突然現れるものではなく、流動性、再資金調達能力、利益率が数ヶ月または数四半期にわたって持続的に減少した結果です。観点を示すと、これは10年以上で最も急激な低格付けの企業借り手のデフォルト率を表します。 この環境を評価するにあたり、私たちのアプローチは、広範なメカニズムを考慮に入れる必要があります。政府債券の期間プレミアムが高まることは、投資家が長期債務を保持するためにより多くの補償を求めていることを示しています。利回りの増加は、中央銀行からの政策の動きがない状態で金融条件を引き締めるように機能します。このようにベンチマークが価格調整されると、下流の影響がすべての信用市場に波及し、再資金調達リスクがより積極的な脅威となります。 私たちのポジショニングにおいて、焦点は時間の枠と生存性にしっかりと置くべきです。中央銀行の緩和からの追い風が期待される時期に到来していない市場では、再資金調達の仮定に基づいて資本構造を構築した企業は、スプレッドの拡大が残存する楽観主義を侵食することに迅速に気づくかもしれません。レバレッジ比率、キャッシュフローバッファ、満期の壁の注意深いスクリーニングはもはや選択肢ではなく、基本的なものです。 金利の軌跡は単なる理論的な構造ではなく、ロールオーバー、発行、デフォルトの確率に関する実際の意思決定に影響を与えます。また、プレッシャーはすべての発行体に均等ではありません。格付けスケールの下位にある発行体—CCC以下を考えてみてください—は、この引き締めサイクルをより早く、より鋭く感じる傾向があります。彼らのリスクプレミアは急速に膨れ上がります。彼らの資本へのアクセスは早く蒸発します。2021年にmanageableだと思われたクーポンが、今や克服不可能な障害に変わる場合があります。

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