ユーロ圏の金利は中立レベルと見なされる水準に達した。中立金利の範囲は1.75%から2.25%の間と推定されている。 現在のスタンスは、欧州中央銀行が完全な柔軟性を維持することを可能にしている。これは、経済の変化に応じて政策を調整するために重要であった。 この位置付けは、広く中立ゾーンと見なされる範囲内にしっかりと収まっており、政策立案者に呼吸の余地を与えている。1.75%から2.25%の間の金利は、経済を積極的に刺激することも、意図的に制限することもないため、欧州中央銀行（ECB）はもはや一方に偏ることはない。それだけでも重要である。現在の水準は、意思決定者が過去の利上げが融資、消費者活動、広範な投資行動にどのように影響しているかを観察することを可能にし、特に政策の引き締めの遅れた影響が顕著になる時期において重要であった。 私たちは今、データの流れがこれまで以上に先行指針を決定するフェーズにいる。ECBの中立に向けたシフトは反応的なものではなく、持続的なインフレに対処するために意図的に進行した利上げの結果であった。今や、引き締めは大部分が終わり、残されているのは基盤となる経済に過熱感や鈍さを示唆する指標を注意深く見守ることである。 ラガルドはすでにリスクがほぼ均衡していることを指摘している。これは、現在の水準からの上下のいずれかのピボットは、数値を通じて迅速かつ明確な正当化が必要であることを意味している。インフレは中心的な懸念事項であるが、価格圧力に緩和の兆候が見られる中、債券市場にはピーク金利がすでに過ぎたというアイデアが織り込まれる傾向がある。この見通しが正確であるかどうかは、賃金成長のデータとサービス部門のインフレが発表されるにつれて明らかになるであろう。それまでは、特定の方向性に固定されないように注意する必要がある。 レーンの最近のコメントは一抹の警戒感を加えている。ECBは調整する準備ができているが、経験則や軟らかい予測に基づいて行うことはない。ここには慎重なトーンがある。いかなる動きも、そして未来の道筋に関するいかなる推測も、明確に観察可能な経済的変化に基づかなければならない。これは、伝達効果を慎重に評価するコミットメントによってサポートされる短期的な保持パターンに適している。 このような環境下では、ポジショニングの時間枠を広げ、誤解された期待や予測できないマクロの出来事に対する反応から生じる一時的な修正を許容することが賢明である。政策が適切に調整されていると認識されると、短期的なボラティリティは通常低下するが、ヘッドラインの数字が急変するとマーケットの感受性は高まる場合もある。 私たちは、今後の雇用データと小売支出の数字を解析するにあたり、予期しない軟らかさや再度のインフレ圧力を、それ自体の含意だけでなく、ECBの反応の観点から解釈すべきである。ここには固定された道筋はない。過去数四半期は方向性についての明確さを与えたが、今回のテーマは耐性、しきい値、市場の狭まった仮定の上でのバランスを取る能力に関するものである。 要点：柔軟なスタンスを維持するが、実際のデータに慎重にアンカーを付けることが重要である。確認された中立性の周りのリスク非対称性を評価することに今はより重点が置かれる。すべてが織り込まれているわけではなく、最近の静けさは選択肢の減少を意味するものではない。

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