アメリカの第一四半期の単位労働コストは、当初予想された5.7%増から6.6%増に改訂されました。暫定的な数値は5.7%の上昇であり、前回の2.0%の増加を大きく上回っていました。 生産性は1.5%減少し、暫定的な0.8%の減少から改訂されました。以前は生産性が1.7%増加していました。現在のデータは、労働コストが上昇する一方で生産性が低下していることを示しています。 ここで見られるのは、年の最初の三ヶ月間における単位労働コストの急激な上方改訂であり、現在は当初の5.7%ではなく6.6%になっています。この変化は、労働が企業にとってますます高価になっていることを確認するだけでなく、特に賃金インフレを最終消費者に転嫁するのが難しいセクターにおいて、利益率の期待にさらなる圧力を加えています。 同時に、改訂された生産性の数値は1.5%の低下を示しており、これは以前見られた穏やかな減少に続くものです。これは重要な変化であり、前四半期では生産性の成長が1.7%であったことを考慮すると意味があります。企業が労働により多く支払っている一方で労働者一人あたりの生産量が減少している場合、他の切り口で考えることはできません—これはインフレ圧力が水面下で蓄積される環境を作り出すのです。 私たちの視点から見ると、労働コストとその生産量とのミスマッチは生産効率の悪化を示唆しています。これは単なる見出しの変化ではなく、インフレーションの持続性に関する仮定に直接的に影響を与えます。企業が生産量の増加なしに雇用コストの上昇に直面し続ける場合、価格圧力は需要が冷却することだけでは緩和されないでしょう。 このすべてが、短期的なノイズだけでなく政策に対する将来の期待に直接影響します。パウエルと彼の同僚は、特にインフレを抑えるために金融条件が十分であるかどうかを測る際に、「待って見る」アプローチに基づいてメッセージを構築しています。労働コストの上昇と生産性の低下はその目的には寄与せず、むしろインフレが以前考えられていたよりも消費データの柔らかさに反応しにくいという考えを支持します。 これらのシグナルに応じる者として、第二四半期におけるボラティリティを価格に反映させることは、利率決定日への反応よりも、コストの粘り強さを調査することに重点が置かれるようになります。生産量の減少にもかかわらず賃金圧力が強いことは、より広範なデフレの進展が生じるまで時間がかかることを示唆しています。 このデータは、近い将来の複数の基準金利の引き下げの可能性を減少させる可能性が高いです。このようなコアデータは、将来の曲線全体における確率の重み付けを変化させ、近い方は生産性側で明確な改善が見られない限り、緩和を見込むべきではありません。この段階では、これらの改訂からは、短期的に労働からのコスト緩和を期待することができるとは示されていません。 したがって、特に中期の償還に関する金利のボラティリティは支えられるかもしれません。価格設定行動は、すでに攻撃的な緩和的仮定に対する反発を反映しており、この種類のデータはそのトレンドを持続させます。特にキャリーの議論がサイクルの緩やかさの仮定に依存していた場合、特定の凸性に敏感なポジショニングの再考を促すかもしれません。 要点： – 単位労働コストが6.6%増に改訂されたことは、企業にとって労働が高価になっていることを示す。 – 生産性が1.5%減少し、労働コストの上昇と生産量の減少が強調されている。 – 労働コストの上昇と生産性の低下は、インフレの持続性について見直しを促す。

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