日本銀行は、2026年度以降も国債購入のテーパリング計画を維持または緩和するよう求められています。これは、超長期日本国債の利回りの最近の変動や需要の減少が原因です。5月に開催された会議では、多くの参加者が国債購入を維持またはわずかに減少させることを提案し、懸念が示されました。 日銀は2026年3月までに月間国債購入を3兆円に半減させる計画です。購入を月1〜2兆円に減らすべきだと主張する意見もあれば、流動性の懸念から超長期国債の購入ペースを維持するか、減少を一時停止することを提案する意見もあります。これらの意見の多様性は、日銀が直面している課題を示しており、6月16日から17日の政策会議で戦略を見直す予定です。

柔軟性の必要性

会議では、特に超長期国債に対して柔軟性を求める声が上がりました。市場構造の変化に応じた変更には注意が必要だという指摘もあり、弱い需要が日銀のボラティリティ制御能力を制限する可能性があります。マイナス金利を終了し、徐々にテーパリングを始めた後でも、日銀は依然として発行済み日本国債のほぼ半分を保有しており、危機時の刺激策を削減する点では他の主要経済国に後れを取っています。 この記事は、日本銀行の現在の政府債券購入に関する緊張感について概要をまとめています。長期債の利回りが不安定化し、購入者が hesitant である中、内部・外部からの声が当局に対し、従来の支援縮小計画を遅らせたり停止したりするよう促しています。元々のタイムラインは2026年度末までに月間購入を半減させることを目指していましたが、特に長期債に対する需要の低調さが政策立案者や市場観察者の間で懸念を引き起こしています。6月16日から17日に予定されている見直しは、方針を維持するか調整するかを決定する上で重要になるでしょう。 最近の政策会合では、より慎重な方針を支持する意見もあり、薄い需要と市場機能の潜在的な脆弱性を指摘しています。不秩序な価格設定のリスクも彼らの考慮に入ってきています。これらの懸念は仮説ではなく、超長期債利回りが最近、典型的な範囲を超えて変動しています。ここでの主な懸念は、長期的なインフレや成長ではなく、不流動性と歪んだ取引ダイナミクスに関連しています。 最近の数週間で、静かな時間帯に利回りのギャップが通常よりも広がっていることが観察されました。それだけでも、深さと耐久性の低下を示唆しています。短期のスケールバックは機能するかもしれませんが、長期の場合は、中央銀行がそのステップを遅らせる方が良いでしょう。テーパリングのペースに柔軟性を持たせることで、伝達を改善し、特にセンチメントが不均一で投資家の流れが一方向に偏っているときに混乱を回避できます。

市場制約の考慮

既にバランスシート上に国債の保有規模が約半分に達していることを考えると、より広範な市場は依然として単一のアンカーに過度に依存していると感じることがあります。それはトレーダーに制約を課し、通常の出口の幅を狭めてしまいます。その結果、特にオフ・ザ・ランの債券や長期満期の問題において、流動性の引き戻しがより頻繁に発生する可能性があります。 こちらの側から見ると、超長期債に対する早期のテーパリング削減を織り込むのは時期尚早かもしれません。20年および30年の領域におけるボラティリティは、供給がまだ完全に消化されていないことを示唆しています。当局が減少を鈍化または一時停止する場合、それに応じて戦略を変更することが理にかなっています。リスクは、これらの満期においてより厳しいストップでマークされるべきであり、ブレークイーブンは±6ベーシスポイントを超える滑りに対して調整されるべきです。私たちがレビューした市場深度メトリクスは、依然としてパンデミック前の基準に戻っていません。 今最も難しい部分の一つは、不流動性に応じた政策シフトを予測することにあり、それは現実的でありながら厄介なフィードバックループです。中央銀行からの信号なしに長期満期の国債オークションは期待外れになる可能性があります。現時点では、価格発見がより公正で、流動性の基盤が健全な需要を吸収し続けている部分に留まる方が良いアプローチでしょう。

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