国外からのショック

イングランド銀行の金融政策委員会のキャサリン・マンがワシントンD.C.で講演を行い、米国の政策が英国の資産のボラティリティに与える影響について触れました。 彼女は、英国の10年物国債が米国からの波及効果に大きく影響を受けていると指摘しました。マンは、量的引き締め（QT）がイングランド銀行の金利引き下げが長期債に与える影響のいくつかを緩和するかもしれないと述べました。 マンの発言は、特に米国から発生するショックが英国市場に波及し続けていることを明確に示しています。彼女は、国内の債券利回り、特に長期のものが、国内発表に対してはあまり反応せず、大西洋を越えて行われる決定により反応することが多いとつなげました。つまり、英国の国債は完全に遮断されているわけではなく、連邦準備制度が設定した金利期待や、グローバルファンドによる長期債へのエクスポージャーのリバランスによってリアルタイムで反応しています。 QTについてさらに言及があり、マンはイングランド銀行のバランスシートからの資産売却が、政策金利の引き下げに続く長期債の利回りの通常の低下を相殺する可能性があると示唆しました。これは、より緩和的な金融政策に向かう場合でも、予想される長期国債利回りの圧縮が同じ程度に実現しないかもしれないことを意味します。バランスシートの継続的な減少は、長期金利が急激に低下するのを防ぐ役割を果たす可能性があります。 これは、長期債の取引に直接的な意味を持ちます。ロンドンで決定された金利の道筋と、イングランド銀行のQTスケジュールによって決まる資産の供給動態の両方を考慮する必要があります。この二つは逆の方向に引っ張り合っており、その緊張はすぐには解消されないでしょう。加えて、米国経済の回復の兆候がすでにインフレ期待をより頑固にする要因となっており、グローバルな利回りに上昇圧力をかけ続けています。

市場への影響

ポンド金利デリバティブの動きは、必ずしもローカルな需要や国内のインフレ傾向を反映しているわけではありません。時には、流入はヨーロッパや米国からのファンドヘッジ戦略によって決まることがあります—国外の金利変動に応じてポートフォリオをリバランスします。マンはその依存関係を明確にしました。その間接的なエクスポージャーは、ローカルなフレームワークだけで価格動態を理解しようとする努力に挑戦します。 現時点では、特に長期満期におけるギルトと米国財務省債とのスプレッドを注意深く監視することが有益です。マンのコメントは、QTの影響がここで強い一方で他の場所で緩和する場合、これが通常よりも乖離する可能性があることを示唆しています。方向性のある投資は、その非対称性を明確に捉える必要があります。さもなければ、一方のブックがデュレーションリスクと不整合のままとなってしまうでしょう。 政策当局者がバランスシートの減少が独自の引き締め効果を及ぼしていると考える場合、金利の引き下げに対してより積極的でない可能性があることも考慮する必要があります。その文脈では、政策金利の進行が資産購入から独立していると仮定すれば、金利フォワードが低すぎる可能性があります。一方で、QTの減速の兆候があれば、長期債が金利引き下げをより完全に価格に織り込む方向に近づくかもしれません—ただし、その規模はタイミングとメッセージングに依存します。 ボラティリティが二次効果を通じて浸透する中で、我々はローカルな政策だけでなく、流動性条件やグローバルなキューに対する反応性を考慮したポジショニングにアプローチする必要があります。通常の相関関係は、この夏はそれほど強く保持されないかもしれません。その不整合をタイミングよく捉えることが、金利ツール全体にわたって重要となるでしょう。

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