パンデミック中のインフレ急騰を引き起こした要因は、もはや存在しません。関税が長期的なインフレを引き起こすという懐疑的な見方があり、10%の関税がインフレを3%に押し上げることはないとの疑念が持たれています。 政策の考慮事項は、インフレが目標に近いときに実体経済に焦点を当てるべきであると考えられています。連邦準備制度（FRB）は、そのインフレ目標に近づいていると見られています。 市場の力が長期金利を決定する責任を負っています。これらの金利は、政府の財政政策に対する懸念のために部分的に上昇しています。 政府債券の販売に問題は認識されていません。さらに、長期金利は外国の買い手の間での不安からも上昇しています。 連邦準備制度のメンバーであるクリス・ウォラーは、2025年後半に金利引き下げが可能であることを示唆しました。 この記事では、パンデミック中に急騰したインフレ圧力が冷却していることが示されており、供給網の混乱や特別な政府の刺激策といった、これらの急激な価格上昇の背後にあった引き金が消散したことを示唆しています。提案された関税がもたらすインフレの脅威を軽視しており、比較的広範囲の10%の関税ですら、現在の目標を超えるインフレ率を維持するのに十分な上昇圧力をかけることはないとしています。 より広い視点からは、インフレが目標範囲の近くにあるとき、中央銀行がどのように行動すべきかについての議論が展開されています。この場合、従来のインフレ指標に頼るのではなく、実体経済に注目が集まります。重要なポイントは、価格上昇が望ましい範囲内に収まっているなら、金利の引き下げや引き上げといった金融政策の決定は、短期的なノイズではなく、基礎的な経済の強さを反映するべきであるということです。 一方、長期金利は主に投資家の財政の持続可能性や公的債務の水準に対する見方に反応するものとして見られています。これらの金利は、政府が財政を管理する方法についての懸念が高まっているために上昇しています。最近の上昇は、政府債券の入札に直接的な問題があると結びつけられていません。むしろ、外国の投資家が財政の動向を懐疑的に見守っていることを反映した、より微妙なものです。 ウォラーが示唆したことは、来年後半に金利を緩和する可能性を示しており、有用なタイムマーカーを提供しています。これは、中央銀行の当局者が特定の条件が満たされれば再び政策を緩和する用意があることを示唆しています。この見通しは、金利市場における先行価格形成に影響を与え、予想通り、曲線の腹部と長期部分全体にわたってボラティリティを導入します。 デリバティブ市場、特に金利先物とオプションを観察している私たちにとって、これは暗示的なボラティリティが高止まりする可能性があり、新しいデータポイントやスピーチの周りでタイミングに対する意見が変わり続けることを意味します。債券が主にマクロ信号に反応し、金利パスがもはや単一のトラックに固定されていないため、週ごとに戦略を再調整する準備をしておくべきです。例えば、イールドカーブのトレードは、最終的な金利だけでなく、各満期にわたる変化を市場がどのように予想しているかも考慮に入れる必要があるかもしれません。 インフレが徐々に低下し、財政不安が続き、中央銀行のトーンが変化しているこの混合状態は、小さなガイダンスやデータの変化に対して価格動向が過剰反応する短期的な環境を設定します。これは、流動性が実行においてより重要であることを示しており、年末の期間に向けて金利予想において確固たるアンカーが減少していることを特に強調しています。より防御的な姿勢、狭いストップ、キャリー取引の再検討は、週ごとのルーチンの一部とされるべきです。

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