5月の米国消費者信頼感は、予想を下回る50.8となり、予想の53.4を下回りました。4月の住宅着工件数は136.1万件で、予想の136.5万件をわずかに下回りました。一方、輸入物価は0.1%上昇し、予想の0.4%の減少とは逆の結果となりました。 日本は米国との貿易協議に対して消極的であり、トランプ大統領の減税案は下院の委員会で否決されました。ベイカー・ヒューズの米国の石油リグ数は1減少し、連邦準備制度は今後数年で労働力を10%削減する計画を発表しました。 市場では、WTI原油が88セント上昇し62.50ドルとなり、米国10年債利回りは2.3ベーシスポイント下落して4.43%になりました。また、金は46ドル下落して3193ドルになりました。S&P 500は0.6%上昇し、米ドルは強化された一方でスイスフランは弱まりました。 外国為替市場は、インフレ期待の上昇を示すデータが出るまで静かでしたが、その後市場のダイナミクスが変わり、利回りにも影響を与えました。米ドルは強化され、EUR/USDは1.1200から1.1131に下落し、USD/JPYは145.45から146.05に上昇しました。一部の米ドルの売り手が再び出現しましたが、その影響は限定的でした。貿易戦争の激化は収束したようで、市場は静けさを取り戻しました。 最新の消費者信頼感の数値である50.8は、予想を下回っただけでなく、過去の低水準に近いため、家計が比較的強い雇用データや株式市場にもかかわらず慎重であることを示しています。また、4月の住宅着工件数はわずかに予想を下回ったものの、その低い数値は、国内需要が当初想定されていたほど堅実でない可能性を支持しています。一方で、輸入物価がわずかに上昇したことは、輸入経済のデフレが途切れることなく続いているという仮定を複雑にしています。 グローバル市場の文脈では、日本の二国間貿易協定に対する躊躇が、トランスパシフィック経済協力に対する疑問を反映しています。この疑念は、安全な資産のポジショニングを測定する上で引き続き監視すべき背景テーマです。国内政策の指標も混合信号を加えました。たとえば、キャピトルヒルでの税制措置の敗北は、短期的には財政予測を劇的に変えるものではないものの、選挙年における供給側改革の進展に政治的難しさを浮き彫りにしています。 エネルギー市場も静観しており、米国の石油リグ数は1ユニット減少しました。劇的な動きではありませんが、探査成長が鈍化していることを示唆しています。これは、エネルギー需要の予測が穏やかで、精製マージンが薄くなっているためかもしれません。一方で、連邦準備制度の今後数年での10%の人員削減計画は、表面上は効率性向上の動きです。しかし、実務的には、バランスシートの拡大が穏やかになることと限られた採用が同時に進むことが多く、金融政策が今後、中立に近づく可能性があると見られています。 価格動向の観点からは、WTIの上昇は穏やかであり、熱狂的なものではありませんでした。ショートカバーと実需のポケットが62.50ドルへの上昇の大部分を説明している可能性があります。長期金利では利回りがわずかに2.3ベーシスポイント下落し4.43%になりましたが、それは逆転するまでのものではありませんが、しばらくは一部の浮動金利のエクスポージャーを控える動きを促しました。しかし、金はより重い動きで売却されました。3193ドルへの下落は、46ドルの減少であり、ドルの再浮上と実質利回りの回復と合致しています。これにより、オプションのトレーダーは金のボラティリティ曲線のスキューを下方修正する傾向を示しています。 S&P 500の0.6%の上昇は、急騰するのではなく安定していました。取引量は薄く、上昇はサイクル株ではなく金利敏感なセクターに由来しました。このため、ヘッジ感のあるラリーとなりましたが、見出しの数字に反していました。この動きは、米ドルのより広範な支持体を反映し、EUR/USDを1.1130の水準に押し上げました。これは相当な回復であり、最近のユーロ圏のファンダメンタルズの相対的な安定を考慮すると特に顕著です。USD/JPYも146.05に達し、トレーダーはインフレ見通しを再調整し、キャリーを戻しました。 この変化を駆動したのは演説でもなければ中央銀行の政策の驚きの変更でもなく、TIPS市場に埋め込まれた米国のインフレ期待の静かな上昇でした。これによりブレイクイーブンや実質利回りに関する算術が変化し、トレーダーは曲線の腹部でデュレーションエクスポージャーを早くクリアするよう圧迫されました。一部はドルの動きを和らげるために介入しましたが、和解は短命で継続的なフォローはありませんでした。ドルへの入札は維持されました。 一方で、地政学的リスクは若干減少しました。ワシントンと北京の間の貿易緊張が言葉のトーンで低下し、トランプ大統領が中東で忙しいため、市場はまた別の見出しの混乱を関税や制裁について価格に入れる必要が少なく感じました。近い将来、ボラティリティプレミアムはそれに応じて圧縮されました。

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