金利期待の再評価は、成長とインフレの二つの主要な要因によって影響を受ける。金利上昇の背後にある要因を理解することは、市場の結果を予測する上で重要であった。 成長期待に伴って金利が上昇する場合、株式市場はしばしば利益を得る。これは、収益の見通しが改善し、強力なパフォーマンスが見込まれるため、高い金利がより受け入れられやすくなるからであった。特に2016年から2018年の間に、市場は金利が上昇する中でも繁栄し、税制改正と安定したインフレが助けとなった。

インフレ主導の金利上昇

逆に、インフレ期待によって金利が上昇する場合、株式市場は通常苦境に立たされる。このシナリオは、リターンの下方修正と金融引き締めの可能性を引き起こす。2022年はその最近の例であり、インフレをコントロールするための急速な引き締めが必要であった。 市場が金利上昇に反応する際、文脈は重要な役割を果たす。成長主導の金利上昇は一般的に市場によって歓迎されるが、インフレ主導の上昇は注意深く扱われる。金利変更の根本的な理由を理解することは、潜在的な市場への影響を評価するのに役立つ。 要点として、この記事は金利が上昇する二つのシナリオの明確な区別と、これらのシナリオが株式市場に与える影響について説明していた。金利が上昇する理由は、経済が強さの兆候を示していること、すなわち実質成長の回復を意味すること、あるいはインフレが予想を上回って進行しているからであった。前者の場合、株式はしばしば引き続き上昇し、企業は需要の見通しが改善することで恩恵を受けた。2016年から2018年の期間がその例として挙げられ、高い金利が市場パフォーマンスに害を及ぼさなかった。対照的に、2022年の引き締めサイクルは成長よりもインフレ圧力を抑えるためのものであったため、より害を及ぼす結果となった。 市場の変動性の観点から、金利商品における短期のインプライド・ボラティリティは実現された動きに対して引き続き高水準を維持していた。このプレミアムは中央銀行の行動の方向性とタイミングに対する不確実性を示唆していた。特に、長期の金利スワプションは、頑固なインフレの時代に対する保護を反映した頑固なスキューを維持していた。 二年から五年の期間の金利は、予想を上回るデータリリースの連続を通じて上昇しており、これはポジショニングの指標にも見られた。CFTCデータとフローベースの指標は、レバレッジアカウントが金利引き下げのエクスポージャーを前面で縮小していることを示唆している。さらに、オプション活動はキャップとペイヤーに大きく傾いており、来年に向けて中央銀行が金利を高い水準に維持するための非対称的ヘッジを示していた。 株式インデックスの変動性は比較的穏やかであったが、それを静穏と誤解してはいけなかった。資産クラス間の相関関係は静かに上昇し、金利とリスク資産間に観察可能な再結びつきが見られた。株式は引き続き上昇しているが、その裏には自信の低下があった。インデックスオプションのスキューは特に下側で顕著に急勾配になっていることが反映されており、これはポジショニングのヘッジを示していた。 短期的な設定は、経済の強さにおける予想外の上振れがインプライド・レート・ボラティリティを維持し続けることを暗示していた。トレーダーは、キャリーコストが抑制されているところに凸性を重ねる可能性が高かった。インフレの観点では、サービスCPIやトリムPCEのようなコア指標でのわずかな上方修正も、ディスインフレプロセスが停滞しているという懸念を再び呼び起こし、曲線全体でのさらなる再価格設定を引き起こす可能性があった。 したがって、CPIと労働報告の前にポジショニングに注目が集まっており、スキューのチャートやガンマトレードは、方向性のある意見を表明する欲望を示唆していた。金融政策の先物はますます非対称的な反応を示しており、タカ派は穏やかなデータに基づくディップを買うよりも、上振れを減らしていることが見て取れた。 ターミナルレート自体は大幅に動かなくても、そのルートはトーンが変わった。市場はもはや政策が制約的かどうかを議論しておらず、その姿勢が持続するためにはどれだけ粘り強いインフレであるべきかを問うていた。これはデリバティブデスクに明確な指針を提供していた。曲線上の相対価値は、単純なデュレーションベットよりも利益をもたらすものであった。 巧妙な構造化が焦点となり、実現された指標とインプライドの指標との間の歪みには大きな機会があった。特にデータイベントウィンドウのような時間経過に敏感な環境では、セータの減衰が浅いため、凸性を購入することは魅力的であった。

トレーディングを始めましょう – ここをクリックしてVT Markets口座を開設