連邦準備制度理事会の議長ジェローム・パウエルは、雇用の不足や平均インフレに関する戦略的言語を見直す必要性について述べました。彼は、2020年に採用されたFRBの枠組みが、より頻繁な供給ショックの中で強固さを保つために、2日間のレビューを受けていると説明しました。 パウエルは、4月の個人消費支出（PCE）インフレ率が約2.2%に達した可能性が高いと述べました。弱さの後にインフレが適度にオーバーシュートすることを許可するという概念は、現在のインフレ水準を考えると重要性を失っています。ゼロ下限のリスクは依然として存在し、これはFRBの枠組みで考慮されるべきですが、現在の政策金利では基本ケースではありませんでした。 これらの発言は、米ドルの価値に最小限の影響しか与えませんでした。USDインデックスは0.23%減少し100.78となりました。連邦準備制度は、価格の安定と完全雇用を目指し、主に金利調整を通じて米国の金融政策を形成する重要な役割を果たしています。 連邦準備制度は年に8回の政策会議を行っています。量的緩和（QE）は金融システムへの信用フローを増加させ、通常は米ドルを弱体化させます。一方、量的引き締め（QT）は債券購入を停止し、米ドルを強化します。 パウエルの最近の発言は、供給主導の混乱が10年に一度の出来事ではなく、より定期的な特徴となる世界で、政策言語がどのように適応していくかの重要な変化を示唆しています。FRBが2020年に現在の戦略を策定したとき、彼らは異なるパズルを解こうとしていました。それは、鈍いインフレとゼロに固定された金利の差し迫った脅威に焦点を当てたものでした。しかし現在、インフレ数値がFRBの長期目標に近づき、経済が世界的および国内の混乱に対してより反応的であるように見える中で、「適度なオーバーシュート」に対する彼らの許容度は、今日の優先事項とはもはや一致していませんでした。 ここで際立っているのは、従来のインフレ目標への回帰だけでなく、価格上昇に対するFRBの許容バンドの暗黙の狭まりです。パウエルが不況後にインフレを「ホット」にさせることを許可することへの強調を減らすと、彼は価格変動に対する反応の遅れの余地が以前よりも薄くなったことを伝えています。 PCEインフレが2.2%にとどまっていることは、4年前に導入されたFRBの柔軟な平均インフレターゲティング（FAIT）ときれいに一致しています。しかし、インフレを一時的に目標以上にスパイクさせることを許可する重要性を軽視することで、パウエルは現在の環境がその柔軟性を必要としないことをほのめかしています。これは、成長の乖離や労働の軟化に関する懸念が再燃しない限り、今後のコミュニケーションにおいてダブッシュ寄りの姿勢になる可能性を減少させます。 米ドルの控えめな後退は、0.23%のわずかな下落となりましたが、これは市場がこの政策の視点の大部分を事前に織り込んでいたことを反映しています。このラウンドのコメントでは大きな驚きはなく、これが通貨市場での限られた価格変動を説明するのに役立っています。 別に、パウエルがゼロ下限に達するリスクが依然として重要であることを認めたことは、安全弁のように機能します。これは、QEのような攻撃的なツールを再検討するためのチャンネルを開きつつ、中心に置かれることはありません。現在の金利が高止まりしているため、これらを導入するところにはありませんが、広範な反応機能の一部です。 私たちにとって、平均インフレターゲティングのようなダブッシュな構造からのシフトは、緩やかな金融条件に依存するトレードの利得を変化させます。これは、特に執拗なコアインフレの文脈において、金利の引き下げの可能性について疑問を提起します。国債先物や短期ボラティリティ曲線の価格動向は、少なくとも一時的に方向性への確信の停滞を反映しているようです。 FRBの年8回の政策会議のスケジュールにより、ポジショニングを再調整するまであまり長く待つ必要はありません。次のセッションでは、この言語の冷却が政策の意図となるかどうかを明確にする可能性があります。それまでには、予定された消費者インフレーションと雇用レポートが期待をわずかに動かすかもしれませんが、より広範な再価格付けには新たな驚きが必要となります。 私たちは、QTがリスク資産に優しく圧力をかけ続ける中で、資金の流れと金利期待の両方を見守っています。FRBが受動的にバランスシートの縮小を進める中で、金利には穏やかな上昇圧力がかかっており、成長に敏感なセクターを再び試すことになるかもしれません。連邦レベルでの中程度の財政的支援を加えれば、これは夏の終わりに米ドルの強さに偏ることになります – 特に景気循環関連の通貨に対して。 短期的に広範な変化を予測するのではなく、ボラティリティリスクプレミアムを再評価することに価値があります。前方の政策経路がより固定され、インフレが目標に近づいて安定しているため、オプション市場での再価格付けには圧縮の余地があります。これは、特に期間が異なる中期曲線構造におけるボラティリティ売り手に影響を与えます。 私たちの現在の焦点は、政策言語が金利フォワードにどのように反映されるかを衡量することであり、単にヘッドラインレベルにとどまりません。パウエルのコメントが示すように、構造的な変化はしばしばトーンや条件付きの声明の中にまず現れ、ドットプロットが追いつく前にそうなります。これらの微妙な点は、ストリートが正式な予測を調整する前に、しばしばインプライドを動かします。

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