最近のロイターの経済学者に対する調査（5月7日から13日まで実施）によると、62人の経済学者のうち59人（95%）が、6月の日本銀行（BOJ）の会議で金利に変更がないと予測しています。さらに、58人の経済学者のうち39人（67%）が、金利は第3四半期を通じて安定したままになると見込んでおり、前回の調査の36人から増加しています。 一方で、58人の経済学者のうち30人（52%）が、年末までにもう1回以上の金利引き上げを予想しています。9月末の金利に関する中央値は0.75%から0.50%に引き下げられ、一方で年末の金利見通しは0.75%のままとなっています。さらに、経済学者の55%が日本の米国との関税交渉を支持しています。 市場のセンチメントとして、トレーダーは6月の金利が変わらない確率を98%と見込んでいます。今年残りの期間に関しても、12月の会議で予想されるのは約17ベーシスポイントであり、特に第3四半期を通じて金利が安定するとの一般的な期待を裏付けています。 ロイターの発表した予測は広範なコンセンサスを浮き彫りにしています。ほとんどの参加者は、日本銀行が6月に金利を維持すると自信を持っているようです。95%が変更がないと予想し、3分の2がこの金利の一時停止が第3四半期を通じて続くと考えています。前回の調査と比べて36人から39人への増加は一見すると控えめに見えますが、その感情が着実に根付いていることを強化するには十分です。 また、そこを超えた期待の進路においても興味深い変化があります。今や半数以上が年末までにもう1回以上の金利引き上げを予測しているのです。注目すべきは、そのバイアスが柔らかく見えることです。9月の期待は0.75%から0.50%に引き下げられていますが、年末の予想レベルは変わりません。この引き下げは、以前に描かれていた方向への遅れを示唆しており、必ずしもキャンセルを意味するものではありません。市場自体もこれを反映しており、12月までのわずか17ベーシスポイントを見込んでいます。これは本当に小さい数字です。そのため、先に見える上昇傾向にもかかわらず、トレーダーはそれを先取りしようとはしていません。 これを踏まえ、我々は短期的なカーブのバイアスを調整しました。特に来月の一時停止が重視される中、近視眼的な引き上げを織り込む緊急性は低下しています。98%の確率はほぼ普遍的な確信を語っています。これにより、BOJの発言やマクロデータに対する反応が過大反応を伴う可能性があります。我々は、即時のボラティリティに依存したより攻撃的なポジションを縮小しました。 鈴木政権は、一方でワシントンとの貿易対話に対する慎重な支持を得ています。半数以上がこの対話の進行方法を支持しています。この数字は方向性よりも文脈を提供するものですが、外部からの圧力に対するトーンにも部分的に影響しています。現時点では、国内政策立案者の手を強いる何かに対する食指はほとんどありません。したがって、もしサプライズが発生した場合、それは国際的な火種からではなく、国内の展開から生じる可能性が高くなります。 短期的な金利期待の引き下げは、もう一つのことを示しています。市場は勢いよりも忍耐に合わせているのです。円先物の技術的水準は、こうした冷却を反映し始めています。オプションのスキューは平坦になり、カレンダーに沿ったコールスプレッドは段階的に整理されています。利子率スワップにおいても同様の状況が見られ、タームプレミアムは緩和し、安定性を重視したキャリープレイが高いボリュームで戻っています。 要点としては、方向を追うのではなく、タイミングを管理することが重要であると考えています。調査は年末までに何らかの動きがあるだろうと示していますが、その確信は依然として脆弱です。ヘッジエクスポージャーを持つ価値はありますが、大規模なポジショニングを正当化するには低すぎます。 我々は、BOJの声明を注意深く見守りますが、消費者物価、賃金の成長、雇用の指標といった二次データも注視しています。これらは、短期的な期待がもはやほとんど成果を生まないという状況で、ドミナントなプレッシャーをかける可能性があるからです。もし上振れのサプライズがあれば、わずかなデータの動きでも感情を急激に変化させ、OISストリップでのプレミアムを再構築する波及効果を生じるかもしれません。

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