サンフランシスコ連邦準備銀行の議長メアリー・デイリーは、先行きに対する不確実性が高いため、政策ガイダンスを提供することは望ましくないと述べました。不確実性があるにもかかわらず、企業は慎重であるものの、停滞してはいないとのことです。 市場の不確実性の高さは中央銀行に再評価を促しています。この不確実性は通常の水準を超えており、米中間の関税が緩和されるような進展があれば、一部の不安は軽減されるかもしれません。 不確実性は中央銀行、企業、家庭に広範囲に影響を与えます。不確実性が高すぎて先行きガイダンスを提供できない場合、考慮すべき潜在的な対応としては、利下げを検討することや、企業や消費者のために状況を和らげるためにハト派的な議論に参加することが含まれます。 デイリーの発言は、中央銀行の政策を非常に近い将来を超えて予測することが現在は不安定であることを示唆しています。これは、通常その決定を通知する指標が一貫した方向を示していないためです。企業は完全に撤退してはいないものの、明らかに大胆な行動を控えています。彼らは動きを止めているわけではありませんが、物事が展開する様子を見守っているため、躊躇しています。 私たちが扱っている種類の不確実性は、単純な経済サイクルや通常のデータ変動のセットを超えています。これは、セクターや意思決定機関に広がっています。ここには、単一の出来事からではなく、解決を抵抗する変数の蓄積からの圧力があります。例えば、主要な経済大国間の貿易関税の緩和は歓迎すべきですが、これは曇った空の中に現れた一筋の光です。 私たちの観点から、この先行きガイダンスの後退を警告として解釈します。これは混乱を示すものではありませんが、脆弱性を暗示しています。コミュニケーションがより抑制されると、通常は堅固なコミットメントを避けたいという願望に相関します。それ自体が今後の動きの方向性に対する不確実性を示唆しています。 債券や金利市場において、その躊躇は不一致な価格設定として表れます。通常は秩序だった利回り曲線が、満期にわたって解決されない乖離を示し始めます。中央銀行が具体的な予測を提供することを選択しない場合、それはしばしば、間違った場合のコストと安定して見えることの利益との間に perceived imbalance（認知された不均衡）があるためです。したがって、私たちは意思決定者のシフトを注視します。それは大きな声明によってではなく、「データ依存」への強調やリアルタイム指標への突然の懸念などの小さなサインを通じて行われます。 デイリーのトーンを受けて、パウエルは自らもより慎重になる可能性が高く、インフレ指標が再び急上昇する限り、引き締めを加速させる理由は少なくなります。労働市場データは、月ごとの総数だけでなく、詳細—改訂、参加率、賃金状況を注意深く観察する必要があります。FRBの予測のいずれかが過剰反応することは重みを持ちます。 私たちのデスク上では、それが慎重な調整を意味しています。含意ボラティリティは低くはならないでしょう—この気候の中では。スキューは短期的な構造に戻っています。私たちは大きなトレンド取引よりも、よりローカライズされた反応を価格設定しています。それが適切です。ガイダンスが沈黙しているところでは、リスクは積極的に価格設定されなければなりません。 FRBの不確実性が高まると、マクロ商品間の相関は弱まる傾向があります。これは永続的ではありませんが、今のような瞬間—潜在的な転換点—においては、ポジショニングがより外科的にならざるを得ません。関連市場全体に対する広範なエクスポージャーには余裕がなく、取引している特定のイベントパスを定義する必要があります。 今、ナラティブリスクは再び高まっています。すべての予定されたスピーチが重みを持つわけではありませんが、トーンシフトの可能性は高いままです。この状況を以前にも見たことがあります。先行きの方向性が欠けているからといって、方向性がないわけではなく、市場参加者は微妙な動きから意図を解釈する必要があります。それには流動性、インターバンク価格、オークション結果への注意が必要です。以前はルーチンのように思えた小さなことが、今や見出しの数字よりも多くを語る可能性があります。 一時停止がピークを意味するとは限らないことに注意してください。ガイダンスが欠如することは、一部の人々にとって終端金利がすでに到達していると解釈されるかもしれません。しかし、広範な経済的読み取りが不安定に跳ね返る中では、それは私たちが広く支持する準備ができていない議論です。代わりに、私たちは短期の満期と動的なデルタ管理に傾いており、入力がまだ未解決である場所での平均回帰を仮定することは避けます。 金利パスの明確性が漂い続ける中で、オプションのプレミアム—そしてタイミング自体のプレミアム—はすぐには減少しないでしょう。ツールキットはそれに応じて変化しなければなりません。

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