ECBの監督者は、特に市場の混乱が予想される際に、銀行に対してドル資金のニーズを評価するよう促していました。これは、トランプ大統領が連邦準備制度（Fed）にアクセスを制限するように影響を与える場合、銀行がドル資金を確保する際に課題に直面する可能性があるとの懸念から来ています。 金融的なストレスの時期には、Fedは通常、主要なパートナーに貸出施設を提供し、ドル不足を軽減することが一般的です。しかし、トランプ氏による予測不可能な政策の動きは、これらの資金供給チャネルが突然に遮断されるのではないかという恐れを引き起こしています。 これまでのところ、Fedはそのサポートメカニズムを維持する意向がないとは示していないと語る情報筋が二つ存在しました。最近の市場の変動はドルへの関心の低下を示していますが、ECBは米中貿易摩擦に関連する前向きな動きに幾分の安堵を感じています。 現在の貿易関係は一時的な休止を提供しているものの、将来は不透明です。 欧州中央銀行（ECB）は、監督下にある貸し手に対し、特にストレスシナリオの下でドル資金へのエクスポージャーを真剣に見直すよう求めています。元々の懸念を分解して考えると、現在の不足やアクセスの縮小についてではなく、ワシントンの執行府からの政治的影響が、金融危機時にFedの通常のバックストップ施設を維持する意欲や能力に影響を及ぼす可能性があるという現実的なシナリオにあります。 市場に緊張が生じると、ドル資金が圧力ポイントとなります。Fedは通常、信頼するパートナーにスワップラインや緊急流動性を提供します。歴史的に見ても、このセーフティネットは金融の安定性を緩和してきました。しかし、今後我々が準備しなければならないのは、そのサポートが選択的にまたは政治化される可能性のある世界です。 これまでのところ、内部の情報源からFedがこれらの取り決めをロールバックする兆しを見せていないとの報告があります。しかし、それがリスクがなくなったことを意味するわけではありません。市場の観察者は最近の取引においてドルに対する興味が弱まっていることに気付いており、これは国際貿易紛争の一時的な落ち着きの反映であり、構造的依存の変化を示しているわけではありません。 ドラギの陣営は、米中貿易緊張の緩和からいくばくかの安堵を得ましたが、その落ち着きが薄い緩衝材に過ぎない可能性があります。今後の政治的決定が経済的論理を超えて進むならば、ドル調達の強化された戦略を持たない銀行は脆弱に位置するかもしれません。 ここからは、ストレス条件に対する明確なモデリングが必要です。バックストップが存在しないと仮定した場合、次に何が起こるでしょうか？どの流動性を社内に保持でき、それに対してロールオーバーはどこで失敗するでしょうか？これらの質問はもはや仮説的なものではありません。流動性ミスマッチはすでに小さな資金センターに現れており、その影響は上に伝わる可能性があります。 私たちはこれをパニックとしてではなく、指示として受け止めることに選びました。私たちのデリバティブ価格モデルは、単にボラティリティだけでなく、中央流動性が遅れて到着するか、または全く到着しないシナリオの下でのカウンターパーティ資金リスクも考慮するように改訂されています。これは、特にドルにペッグされた資産に関して短期金利の仮定を見直すことが含まれます。 短期的なエクスポージャーを持つトレーダーは、資金の可用性が低下することの波及効果を見落としてはいけません。スプレッドが一時的に広がるのは一つのことですが、サイクルの真ん中で構造的な引き締めが発生すれば、まったく異なる事態になります。貸し手がドルを蓄えるようになると、ロールコストが急激に増加する可能性があります。これは、2008年の一部や最近のパンデミック関連の混乱の際に見られました。 慎重な対応策としては、保守的な流動性バッファを構築し、安定したUSDへのアクセスに依存するヘッジ戦略を見直すことです。主要なクロス通貨ペアにスワップを通じてエクスポージャーを持つ人々は、特に流動性が薄い市場でストレスウィンドウの間に広がったビッド・オファースプレッドに直面するかもしれません。早期の調整は、反応的なリバランスよりもコストが少なくて済む可能性があります。 デリバティブの世界の一部では、Fedが常に介入してきたため、 complacency が進んでいることがあります。その感情が残っているなら、政策の安定性が政治的領域と交差するとき、速やかに脆弱化することを覚えておく価値があります。今求められているのは、過去を振り返るのではなく、未来を見据えた視点です。 要点: – ECBは銀行にドル資金ニーズの評価を促している。 – 政治的影響がFedの支援能力に影響を与えるリスクがある。 – 市場の混乱時にドル資金が重要になる。 – 信頼するパートナーへの流動性提供がFedの役割。 – ドルの流動性リスクを考慮した戦略が重要である。

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