アメリカ連邦準備制度理事会（FRB）は、アメリカのインフレーションの動向を評価する中で、慎重なアプローチを取っていました。4月の消費者物価指数（CPI）報告は、データにいくばくかの遅延効果が反映されていました。 FRBは慎重であり、政策変更を行う前に明確な状況を待っている状況でした。短期的なボラティリティやデータの雑音により、長期的なインフレーション傾向に関する結論を引き出すことが難しかったのです。

FRBのインフレーションへのアプローチ

FRBは安定を維持することを目指しており、日々の市場変動や政策発表に反応しない方針でした。この待機する姿勢は、政治界の一部ではフラストレーションを引き起こしていました。 4月の最近のCPIデータを解釈すると、遅延効果がインフレーション測定の一貫した特徴であることが明らかでした。特に、シェルターやサービスカテゴリーにおいては、調整がより遅くなりがちです。パウエルとその同僚は、短期的なデータスナップショットを超えて、数四半期にわたる経路を理解することを優先しています。これは、いくつかの励みになる信号があるにもかかわらず、現在の政策スタンスを変えるほどの勢いはまだないことを示唆しています。 市場参加者はすべてのデータリリースを細かく注視しているため、政策立案者からの明確な指導がないことが、期待の一時的な急上昇を引き起こし、その後数日で修正される結果となっています。これにより、解釈における現在のバイアスがどこにあるのかが明らかです。多くの人々は、実際の証拠が出る前に政策の変更を織り込むことに急いでいます。中央銀行が忍耐が優先する姿勢であることを明確にしているときに、このような姿勢は役立たないと私たちは考えています。

市場の反応とトレーダーの期待

初期反応的な価格付けの後、短期金利が急速に戻る様子が見られました。これは、トレーダーが中央銀行が意図的に動くつもりであることを過小評価していることを示しています。特に、目標を超えるインフレーションが数ヶ月続いた後の単一のCPI発表だけでは、投票メンバーを動かすには不十分です。ここでのバランスは微妙であり、短期間の下落に過剰に反応することは、過去2年間の苦労して得た進展を逆転させる可能性があるのです。 データ日におけるボラティリティの集中は、金利商品に対する感度が続いていることを示しており、オプション市場のインプライドボラティリティは、トレーダーがまだ神経質であり、方向性を期待していることを示唆しています。このような環境では、中央銀行の日程を中心にポジショニングするトレーダーは、通常よりもタイミングが難しくなるかもしれません。 特に、私たちは第3四半期末前の利下げに対するあらゆる前向きな賭けが投機的であることを見出しました。フォワードカーブの形状を考慮に入れると、穏やかに逆転しているものの、歴史的な範囲内に収まっているため、信号は muted でした。これは、急速な正常化を期待するのではなく、不確実性を乗り越える市場の動きと一貫していると私たちは見ています。 先を見据えると、これには本当に規律が求められます。短期金利に関連するデリバティブを持つトレーダーは、個々のデータリリースに関連するバイナリーの結果へのエクスポージャーを減らした方が良いでしょう。エラーの幅は狭いのです。一方で、柔軟性は、トレンドが明らかになるにつれて機会を生み出すことを可能にします。 重要なインフレーション構成要素の持続的な緩和の確認が得られるまで、政策の道筋が変わる可能性は低いと考えられます。そのため、明確なストップを持ったローリング調整に基づく戦略は、物語の破綻に基づくものよりも良い確率を持つかもしれません。

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