中国は4月にM2マネーサプライが前年同月比で8.0%上昇し、予想の7.3%を上回りました。これは前月の7.0%の成長に続くものでした。 新規の元建て貸付は¥2800億に達し、¥7000億の予測を下回りました。一方、前期では¥3.64兆でした。新しい銀行融資の減少は、3月の急増に続くものでした。 政策立案者は、米国との貿易緊張の可能性に対応して刺激策を増加させていました。新しい融資が減少したにもかかわらず、4月時点での元建て貸出の残高は前年同期比で7.2%成長したと推定されています。 データは、M2マネーサプライで測定される経済内の資金が、多くの人が予想したよりも迅速に成長していることを示しています。この指標の迅速な拡大は、一般的にシステム内により多くの流動性が利用可能であることを示し、これが信用市場をサポートする一因となったり、金融当局が間接的に活動を支え続けていることの反映であったりします。 しかし、広範なマネーの増加にもかかわらず、実際の銀行による新しい貸付は予想を大きく下回りました。簡単に言うと、周囲により多くの現金があっても、銀行は先月よりもずっと少ない融資を行いました。予想された数字はかなり高かったため、減少の一部は季節的な要因か、あるいは3月に借入が前倒しされたためかもしれません。それでも、予測と実際の数字との間のギャップは、通常の変動として片付けるにはあまりにも大きいです。 新しい融資が減少している一方で、全体の未払い融資が増加していることは、返済が支出を上回っていないことを示していますが、そのペースは鈍化しています。これは、新しい債務への需要が弱まっているか、貸し手がより慎重になっている場合にしばしば発生します。4月の公式な貸出数字は、広範なM2成長と大きく不調和であり、地方政府の刺激策やオフバランスシート活動など、他の流動性チャンネルが主な役割を果たしている可能性があることに注目すべきです。 この矛盾を観察するとき、重要なのは絶対的な数字ではなく、それらがリスクテイクや方向性について何を語るかです。支援のある時期に貸出量が減少することは、信用チェーンのどこかに躊躇があることを示しています。それは、企業が新たに債務を増やすことに価値を見出していない場合や、銀行がより厳しい基準を適用している場合があります。どちらの場合も、通常は金利に敏感な市場での熱意を冷やします。 現時点では、短期金利スプレッドやテノール間の相対価値に密接に注目する余地があります。ファンディングの圧力は直ちには明らかではありませんが、このような政策環境は信用曲線の急勾配に対してヘッジを促進します。銀行の資金コストに関連したオプションに関与している場合は、新たな発行と広範な流動性との間のスプレッドが、オーバーナイトやタームファンディングに異なる影響を及ぼす可能性があるため、ボラティリティの仮定を調整したほうがよいです。 PBoCのガイダンスは、発表した金利からではなく、ボリュームと借り手の行動を見ることから最もよく理解されます—現在、両者は不一致です。流動性が蓄積されているが、単純な信用チャネルを通じて実体経済に入っていない場合は、地方政府が新たな資本を吸収するために圧力がかかる可能性があります。これは通常、インフラや不動産の再融資など、高度に政策主導のセクターに流入します。 この段階では、特に浅い経済回復に対してヘッジする中期の先物の方向性バイアスを監視することを好みます。名目成長は十分にサポートされているようですが、現在の貸出発行の不足は、このサポートが現地で持続的な需要に変換されているかどうかに疑問を投げかけます。 金利と信用の二分化により、一つの戦略で両方のリスクをヘッジすることの効果が低下しています。より慎重なローテーションが推奨され、潜在的なデータのサプライズからボラティリティを捉えることができる短期の満期やコラ―を目指すべきです。貸出がさらに2ヶ月平均を下回る場合、投機的グレードセクターでのスプレッドの反応を監視することが、システミックリスクの初期の手がかりを提供します。 新しい数字が今後数週間で公表される際には、確立されたトレンドからの逸脱—単に方向性ではなく—が注目されるでしょう。

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