米国のインフレデータは、東部時間午前8時30分（グリニッジ標準時午後12時30分）に発表され、貿易戦争の展開から一時的なポーズを提供することになる。連邦準備制度のこれらのデータポイントに対する評価は、状況の急速な変化により困難になっている。 4月には関税が急増したが、出荷がインフレに影響を与えるまでには時間がかかる。最近、中国に対する関税率の引き下げは、OPECの生産増加や世界経済の懸念による原油価格の下落と同時期に発生した。 エコノミストは、ヘッドラインとコアCPIの両方が前月比で0.3%上昇すると予測しており、前年比の数字はそれぞれ2.4%と2.8%になると見込んでいる。このデータの発表はドルの変動を引き起こす可能性があり、連邦準備制度の含み確率も変動するかもしれない。 現在、7月30日の利下げの確率は40%で、来年の金利は81ベーシスポイントの予測になっている。この経済の状況は、市場と金融政策に影響を与え続ける変化する要因により不確実な見通しを示している。 複雑なマクロ経済の引き金が直面しており、今後のインフレデータは、既に変化している環境にさらなる動きを加えることになる。ヘッドラインとコアの消費者物価指数（CPI）の両方が着実に上昇する見通しであり、市場は特に通貨市場や金利ポジショニングにおいて迅速に反応する可能性が高い。このペースでインフレが加速すれば、たとえわずかであっても、金利の推定には急激な調整が生じることがある。 インフレの伝達の性質を考慮すると、特に関税のような外部貿易行動からの影響は遅れて現れる傾向がある。4月の貿易障壁の高まりは、国内のコスト構造にまだ完全には吸収されていないが、一時的に関税が緩和されたことで圧力の一部が軽減された。しかし、外部の成長期待の変動、部分的には原油価格の軟化に反映されているものが、状況を混乱させている。世界的な動きの減速は投入価格を抑制しているが、国内の消費パターンはレジリエンスを示し続けている。その緊張はしばらく持続する可能性がある。 パウエル議長と彼の同僚は微妙なバランスを保たなければならない。インフレが許容範囲の上限を超えることを無視することはできないが、これらの変化のどれだけが一時的なのかを見極める必要もある。両方の指標で予想される0.3%の月次上昇を考慮すると、前年比の進展は両方の側の議論を支持することができる。ただし、市場は追加の確認を待つ余裕はなく、まず反応し、後で調整する。 この論理に従って、債券先物は夏からその後の利下げ確率を調整し始めている。7月後半の会議での行動について約40%の暗示的な確率が見込まれる中、デリバティブ市場は今後12ヶ月間に3回以上の利下げを織り込むようになっている。それは鴨サプライズに対して高いハードルを設定する。インフレがたとえ0.1ポイントでも予想を上回る場合、株式の変動性を引き起こし、特に短期金利が上昇することがある。 我々自身のポジショニングにおいて、このCPI発表をボラティリティの引き金として扱っている。それは基礎的なインフレの軌道に関する議論を終わらせるものではなく、すでに微調整された期待を鋭くするためである。連邦準備制度のコミュニケーションは、データの一貫性に裏打ちされない限り、迅速な政策変更を支持することは考えにくい。それにより、短期的な方向性の取引は敏捷でリスクエクスポージャーが非常に狭いものでなければならない。

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