ヨアヒム・ナゲル欧州中央銀行（ECB）の政策担当者は、金融政策における慎重さと過剰反応を避ける重要性を強調しました。彼は、特定の発表が迅速に変わる可能性があることに言及し、データ駆動型のアプローチがECBの意思決定を導くと述べました。これらの決定は毎回の会議で行われます。 ECBのタカ派メンバーの間では、金利引き下げのペースについての懸念が高まっています。彼らは、さらなる調整を行う前により多くの情報を求めているようです。

忍耐の重要性

ナゲルの発言は、欧州中央銀行の慎重なアプローチを反映しています。ここでは忍耐が強調されており、金利の変更は市場の期待やこれまでの仮定に基づくのではなく、新たに得られるデータに基づいて行われます。彼は、経済のシグナルがすぐに変化する可能性があることを指摘し、あまりにも迅速に反応することが、政策を基礎となるトレンドとずらしてしまう可能性があることを示唆しています。執行評議会は、あらかじめ決められた方針に従うのではなく、各政策会議で新しいデータを評価し続けるつもりです。 実際的には、ECBの中でタイトな政策を好むメンバーは、金利引き下げを急ぎすぎることに懸念を抱いているようです。彼らは、インフレのリスクがあまりにも顕著であり、積極的な緩和を正当化するには至らないと考えているようです。彼らの立場からすれば、金利引き下げがさらなるインフレを刺激しないという確信を持つためには、追加の経済指標が必要かもしれません。 このため、政策会議の周辺でのボラティリティが高まることに驚くべきではありません。意思決定者が意図的に中期的な指針を控えている場合、市場はより頻繁に再調整する必要があるかもしれません。特に先物やオプションに組み込まれた期待は迅速に変わる可能性があります。そのため、特に短期金利市場においては柔軟なポジションを保持することに大きなプレミアムがかかることになります。

ボラティリティと不確実性の管理

明らかに、意思決定者は政策変更のペースやスケールについて一致していないということです。それはもはや憶測ではなく、公に表明されています。金利の推移予測は、非常に短い通知で修正される可能性があります。欧州の金利に対するエクスポージャーを管理している私たちにとって、そのことはよりアクティブな戦略を強いることになります。安定した方向性に依存するキャリー取引やカーブ取引は、この不確実性のパターンが持続する場合、逆風に直面するかもしれません。 金利引き下げが定期的に発生するという前提にポジションを固定するのではなく、意見を揺るがす可能性のあるデータの変化点を注視しています。労働市場のパフォーマンス、サービスのインフレ、賃金圧力は特に敏感に反応しているようです。これらがモデルの予測よりも高止まりする場合、金利引き下げの遅延またはより小さな引き下げが招かれる可能性があります。 ミーティング日周辺では流動性がタイトになる可能性もあり、ポジションが最終調整されると考えられます。オプション市場のスキューが増加する可能性があります。これは、ヘッジのローテーションをよりアクティブに行い、ナラティブの変化に備えて可能な再プライシングに備える必要があることを示しています。私たちは、インプライドボラティリティが急速に減少するフェーズにはおらず、むしろ政策の不確実性が持続する中で徐々に高まっているようです。 このすべては、よりダイナミックなリスク管理を要求しています。受動的なポジショニングは短期的には不十分であると考えられます。実際の結果に基づいて、仮定ではなく、柔軟性と方向転換の準備が現在の戦術的思考の前面に位置しています。

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