欧州中央銀行（ECB）政策決定者のガブリエル・マクルーフ氏は、現在の不確実性が投資に影響を与えていると指摘していました。ビジネスおよび消費者の感情は冷え込んでいるようで、それがソフトデータに反映されています。グローバル経済の統合は停滞または逆行しており、最近の数週間で急速な変化が見られました。 貿易戦争が短命であっても、不確実性の影響は長期にわたって続く可能性があります。金融政策は、地政学的な断片化によってもたらされる新たな供給ショックに対処するために進化する必要があります。持続的な断片化によるショックは、価格に影響を与えるため、金融政策の慎重な調整を必要とします。 インフレが不安定になる懸念が高まっており、そのための決意ある対応が必要とされています。金利は主要な政策手段でありますが、下限に制約されているシナリオでは、ターゲット貸付やバランスシートオペレーションなどの代替手段が有用であると考えられています。 マクルーフ氏は金利調整に対して慎重なアプローチを呼びかけ、最近の貿易の進展をよりよく理解するために一時停止を提案していました。現在、市場は年末までに45ベーシスポイントの緩和を予測しており、これは以前の56ベーシスポイントからの減少を示しています。 マクルーフ氏のコメントは、信頼と将来の経済決定に対する外部的な圧力、特に貿易の緊張が増していることを強調しています。企業がためらうと、投資が鈍化し、その鈍化は経済学者が「ソフトデータ」と呼ぶものに最初に現れる傾向があります。これは、調査、感情指標、そして実際の出力よりも期待に大きく依存している類似の指標です。我々が見ているのはまさにそれであり、楽観主義の低下と勢いの減少です。実際の数字は遅れて現れると考えられます。 彼は特に懸念している点として、世界経済がこれまでのペースで結びつかなくなっていることを挙げています。むしろ、国境を越えた供給依存の引き下げの明確な例が見られました。材料の調達から、生産拠点を最終市場に近づけるまでの再編成は新たなコスト構造を提示しています。これにより、新たな種類のインフレ圧力が伴い、需要主導の価格設定ではなく、企業が数十年をかけて確立したものを再構成する際の持続的な混乱や非効率性によって引き起こされるものです。 この種の圧力は、典型的な循環的インフレとは異なる振る舞いをします。すぐには消えず、通常の方法で対抗することはできません。政策が早すぎるか不十分な場合、企業への負担を悪化させるか、期待を流動させてしまうリスクがあります。マクルーフ氏が示唆する微妙なバランス―待つことと観察すること―は、単なるためらいではなく、これらのショックが一時的な波紋ではないことを認識した結果です。これは構造的な変化であり、構造的な対応が必要です。 現在の金利予測から明らかなことは、市場が今後の利下げに対する期待を和らげていることです。春の終わりには予測がより強固でした。しかし、主要経済が貿易協定の再考を行っているとの報道を受けて、投資家は再調整を行っています。この下方修正、すなわち年末までに56から45ベーシスポイントへの変更は重要な意味を持ちます。これは、適切であると見なされる緩和の程度に対する信頼が低下したことを示唆しています。 このシフトは、金利敏感な資産のペースと位置付けの再考を意味しています。以前は柔和さを示した先物契約は、ニュースフローに対してより影響を受けやすくなっています。ボラティリティリスクはもはや中央銀行の会合周辺でのみ価格設定されています。マクルーフ氏のようなコメントも同様に市場に影響を与えることがあります。 マクルーフ氏が指摘する代替手段についてのリマインダーは重要であり、見落としてはいけません。政策金利が実質的な下限に近づくと、これらの二次的な手段、直接貸付制度や資産購入などが再び関連性を持ってきます。これらの手段が単に復活するのではなく、期待されるシナリオを再考する準備が必要であります。

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