4月、中国は銅鉱石および精鉱の輸入量が292万トンに達したと記録しました。これにより、12か月の総計は2880万トンのピークに達しました。近年の変化には、銅および製品に対する鉱石と精鉱の輸入比率が2010年から2024年の間に1.5倍から5倍以上に増加したことが含まれています。 銅鉱石および精鉱の輸入は、2010年から2024年にかけて300%以上の増加を見せた一方で、銅および製品の未加工輸入は30%の増加にとどまりました。同期間中、中国国内の銅製品の生産は2倍以上に増加しました。4月には前年同月比24.6%の増加がありましたが、12か月間では輸入の成長が鈍化しており、現在は2.4%で、以前は9%でした。 この鈍化は、中国の需要よりも世界の供給に関連している可能性があります。昨年の供給はわずか1.8%の増加にとどまりました。2023年、中国は世界の銅鉱石および精鉱の輸入の約65%を占めました。これらの数字は、外部の供給の課題にもかかわらず、中国における銅への継続的な需要を強調しています。 このデータは、中国の銅供給チェーンの形状を概説しており、炭鉱の依存に向けた継続的な構造的傾斜が見られることを示しています。特に、鉱石と精鉱の輸入の増加は、未加工金属や合金製品に比べてはるかに早く進んでおり、この変化を裏付けています。国内の精錬は、これらの増加する流入を吸収するために増加しているようで、地元の精製業者は過去10年間に渡って生産能力を増加させました。その結果、中国における精製銅の生産は、2010年代初頭に比べてエンドユースニーズの大部分を賄っている状況になりました。 4月の周の急増—前年同月比でほぼ25%—は注目を集めましたが、長期的に見ると、勢いは明らかに減少しています。過去12か月間での2.4%の増加は、以前の9%の軌道と比較すると、より広範な緩和を示しています。上流市場での供給の成長が昨年わずか1.8%しかないことを無視することはできません。これは、調達の観点だけでなく、精製マージンにおいて観察される価格観点からも、調達の決定にプレッシャーをかけています。 李の65%という数字—世界の鉱石および精鉱輸入における中国のシェア—は、単なる比率として見るべきではありません。それは圧力と支配のポイントを一体化して表しています。そのレベルの需要吸収により、価格のメカニズムは輸出地域のボトルネックに応じて歪む可能性があります。もし採掘供給の急激な減少や主要な輸出国での規制がない限り、価格が急騰する可能性は低いです。しかし、現在の鉱石輸入と精製銅輸入の比率は5:1を超え、中国の国境内での付加価値活動の長期的な再配分を示しています。 要点として、私たちは精製銅とその原料フィードの間の乖離パターンを分離するべきです。過去10年間にわたる強力な国内能力の構築により、処理および精錬料（TC/RC）の変動は先物スプレッドに揺らぎをもたらす可能性があります。これらは単なるコスト圧力のサインではなく、生産チェーンのどちら側のきつさや緩さを反映しています。今後数ヶ月で追加の明確さが得られるかもしれません。特に、年央の世界生産データが入手可能になると、ラテンアメリカからの供給データには特に注意が必要です。特に、港の混乱や労働問題については、採掘出力の数字にはすぐには反映されないが、精鉱の流れにはいつも影響を与えることが多いです。 精製出力が引き続き増加し、国内の需要が後退していないため、精製銅の先物契約は輸入量に対してそれほど敏感でなくなり、精製所の稼働率に対してより反応的になる可能性があります。先週の伍のコメントは、保税倉庫での在庫の減少を示唆しており、精製業者がまだ実質的な制約に直面していないことを示唆しています。それでも、もし精鉱の輸送量が一時的な高原に達した場合—たとえば、天候に関連する輸出問題から—そのような減少はスプレッドをさらに引き締める可能性があります。 私たちは、4月の前年同月比の急増を単独で解釈することを避けるべきです。それは、サプライヤー国におけるメンテナンスや政治のリスクを予期して前倒しで調達したことを反映している可能性があります。そのため、四半期の平均流入は、原材料の持続的な需要についてのより良い読みを提供するかもしれません。この期間中のペルーやチリからの倉庫在庫や輸出の数字を見ていくことで、何が表面の下に潜んでいるのかを明らかにできるでしょう。 短期的には、変動性は国内需要の変動よりも、採掘供給の揺れから生じる可能性が高いです。取引デスクは、製造業PMIの発表を単独で見るよりも、船舶の動きや港の通関遅延を追跡する方が良いでしょう。銅の消費成長は成熟したかもしれませんが、調達リズムは不規則です—そしてこれこそが短期的な価格シグナルがますます見つかる場所です。

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