ゴールドマン・サックスは、連邦公開市場委員会（FOMC）の利下げ予想を7月から12月に更新しました。この調整は、貿易戦争の最近の動向と、先月の金融状況の緩和によるものです。 同銀行は、2025年の成長予測を4四半期の前年同期比で1%に0.5ポイント引き上げました。今後12ヶ月以内の景気後退の確率は35%に減少し、コアPCEインフレのピークは3.6%と予測されています。これは3.8%からの減少です。

米国の中国に対する関税引き下げ

ゴールドマン・サックスは、米国の中国に対する関税引き下げが有益である一方で、全体の実効関税率は依然として高いままであると指摘しています。彼らは、中国に対する関税緩和から実効関税率が2ポイント未満の小幅な減少にとどまると予想しています。米国の全関税は、今年初めの市場予想よりも高く幅広い状態を維持することになります。 ゴールドマン・サックスが実質的に示唆しているのは、米国の金融政策に関する期待を和らげることで、連邦準備制度による利下げが当初予想されていたよりも年後半になると予測しています。この遅延は、米中の関税対話における緊張の緩和などの国際貿易の考慮事項と、過去数週間に発生した金融条件の改善から生じています。これらの変化により、政策責任者は金利を調整する前に、より長く待つことができる可能性があります。 12月への予測的なシフトは、金融緩和のペースが遅くなることを示しており、米国経済の短期的な回復力への信頼が高まっていることを示しています。景気後退の確率が35%に軽減されたことで、下方リスクが依然として存在するものの、減少したことを暗示しています。インフレ予測も引き下げられ、コア個人消費支出（PCE）のピークは3.6%と予想されているため、連邦準備制度の長期目標を上回っていますが、最近のデータ傾向と機関アナリストの間で高まる信頼感により、正しい方向に進んでいるとされています。

マクロ指標と安定性

この一連の予測から得られる私たちへの示唆は、即時の環境は突然の変化や予期せぬショックがないということです。むしろ、政策のタイムラインに関する明確さを提供し、今後の期限サイクルに対する金利感応度のモデル化を助けることができます。利下げが今や遠のいたことで、期間に敏感なエクスポージャの価格付けを見直す必要があるかもしれません。インフレ期待が下方にアンカーされる中でのギャップが存在し、積極的な緩和の可能性は現在減少しているようです。 ポジショニングを考えると、現在のマクロ指標は安定性の改善を反映していますが、まだ緊急性を求めるような柔らかさはありません。パウエルの委員会は雇用と消費のパターンに関するデータを注視しており、行動を起こす前にさらに証拠を集めているようです。その遅いリズムは、カレンダーのスプレッドを調整したり、長期的な金融商品に対する金利予測を再評価する余地を提供します。 私たちは成長キャペックスの下方修正が控えめである一方で、サックスの2025年第4四半期の予測が実質GDPの成長率を前年同期比で1%のみと見込んでいることに留意しています。これはレバレッジの仮定に上限を示します。出力がフラットになることを考慮する余地がありますが、これは上方リスクを抑える一方で、長期的なガンマに価格設定されたシナリオのボラティリティを減少させる可能性があります。 関税の影響が主に象徴的なものであれば、特に製造業のエクスポージャにおけるマージン圧力に対するリリーフは限られます。しかし、安定した関税の予測可能性は新たなラウンドの脅威を除去し、マクロヘッジ戦略からの最近の尾リスクを軽減します。これは刺激策ではありませんが、混乱を和らげ、驚きの可能性の減少は戦略的に有益になる場合があります。 要点として、我々が取り組んでいるのは、広げられた政策レーン、穏やかな金融状況、限られたが依然として存在するインフレ、そして貿易政策から明確な緩和のインパルスが届いていない状況です。このメッセージは、安定が戻るということではなく、むしろ緊急性からの一時的な喘息を示しています。

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