世界市場の機能不全は課題をもたらしていました。関税による供給側の影響がニュージーランドに及ぶと予想されています。 関税によるグローバル経済の枠組みの再編成に関する不確実性が存在しています。この不確実性は主に信頼感に影響を与えるものでした。 ニュージーランドの労働市場データは、低迷した経済を反映しています。失業率は5.1%で、予想の5.3%を下回りました。 ニュージーランド準備銀行は、世界経済活動の予測を引き下げる可能性が高いとされています。この調整は、現在の世界経済条件によって推進されています。 柔らかい失業率の数字に対する市場の反応は比較的穏やかでした。5.1%は技術的には予想よりも良好ですが、雇用創出が減少している文脈で考えると、その改善は失望をもたらしています。実質賃金の成長は停滞を続けており、家計支出に対して下向きの圧力をかけています。民間消費がGDPの大部分を占めるため、そこに収縮があれば、より広範な生産水準に影響を与えることになります。 この背景は政策立案者にとって狭まる余地を示しています。準備銀行が成長予測を減速する意向を示す中で、さらなる金融緩和の可能性がより現実味を帯びてきています。ただし、緩和的政策だけでは、外部需要の減少や長期の貿易混乱を打ち消すことはできません。これまでのところ、見られたものは急激な修正ではなく、鈍化した環境を示していますが、自己満足は誤ったものです。 オールのチームは、いつ介入すべきか、どの程度介入すべきか決定する難しい課題に直面しています。この時点での政策の誤りは、経済の脆弱性を強調する結果になりかねません。私たちはすでに、中央銀行間の金利期待の乖離を見ています。この乖離は、特にスワップスプレッドやOISカーブにおける相対値ポジショニングにとって重要でした。 短期金利の価格設定は、インフレがすぐには目標範囲に戻ることはないだろうという感覚の高まりを反映しています。それは、最近のセッションで平坦化し始めたボラティリティサーフェスに再び注目を集めます。もし実際の市場動向が基礎的なリスクにもかかわらず穏やかであれば、ロングボラティリティ表現を好む論理があります。タイミングとテノールの選択が重要になり、特にオーバーナイトインデックスフォワード市場が海外のタカ派的な転換に調整し始めるときには特にそうです。 長期債の最近の調整も評価が必要でした。先週のコモディティデータに続く急騰は、入力価格に対するデュレーションの感度をほのめかしています。それでも、フォワードガイダンスがほぼ変わらない中で、長期金利のより持続的な変化は、コアインフレや構造的な雇用変動によって確認される必要があります。いずれも差し迫ったものではありません。 他の市場では、クロスマーケットの相関関係が崩れています。従来のヘッジは予測が困難になり、信頼できるアービトラージパスを中断させています。不確実性が単なるデータの欠如ではなく政策行動に起因する場合、リスクキャリブレーションのための標準的なフィルターは失敗する傾向があります。私たちは、これを考慮に入れ、暗示ボラティリティの仮定を調整し、デルタエクスポージャーを再キャリブレーションする必要があります。 週間ポジショニングデータは、金利市場における方向的エクスポージャーに対する食指が減少していることを示しています。それは惰性ではなく、慎重さを反映しています。スプレッドが圧縮し、キャリー取引が魅力を失う中で、資本は合成構造に回転しています。ここではスキューがわずかであり、中央ストライクの周囲のハローを広げることで価値を見つけることができます。リスクが一方向に傾いているという声が聞こえますが、そのような発言はレバレッジ調整されたポジションが直面している時間的制約を見落としています。即時のトリガーがない場合、オプショナリティはモジュラーで解除可能でなければなりません。 要点として、私たちは中央政策、貿易関係、地域データがきれいに整合しない時代で運営している状況にあります。各部分が異なる方向に動き、異なる信号に反応する時、線形モデルは崩壊します。それが正に判断が自動化を上回り始める瞬間です。市場における行動の変化は測定可能になる前に目に見えます。私たちは、天井よりも床に耳を靠せるべきです。

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