メーガン・グリーン、イングランド銀行の政策立案者は、価格設定は部分的にグローバルな要因に影響されており、すべての市場価格が英国に集中しているわけではないと指摘しました。彼女は供給側についてより懸念を示し、為替レートが理論の予測とは異なる動きをしており、ドルの下落が英国にとってはデフレ的である可能性があると述べました。 ドルの強さがどこで安定するかはまだ早すぎる段階です。労働市場に混乱の兆候は現在なく、英国の賃金成長は一貫して高く、サービス部門は持続的なインフレーションを示しています。グリーンは賃金成長に比べてサービスインフレーションについてより懸念を持っています。

関税とインフレーション期待

彼女はまた、関税がデフレリスクをもたらすことと、インフレーション期待の上昇が懸念材料であることを述べました。中立金利は以前よりも高くなっており、3.25%から3.50%の範囲が合理的と見なされています。 市場の価格設定は、年末までに87ベーシスポイントの緩和を予想しており、次回のイングランド銀行の会議で25ベーシスポイントの利下げが99%の確率で起こると考えています。市場の反応は、米国の関税発表とそれに続くグローバル市場の下落に影響されました。 彼女の発言は、グローバルな経済が孤立して動いていないことを浮き彫りにしています。グリーンが直接的には言及しないものの示唆しているのは、市場がしばしば前提に囚われているということです。我々はしばしば秩序ある関係を期待しますが—強いドルはXを引き起こし、弱いポンドはYを引き起こす—しかし最近、そのきれいな論理は安定していません。その代わりに、通貨の動きはモデルから若干だが持続的に逸脱した結果をもたらしています。特にポンドについては、米ドルが緩むことで、英国のインフレーションに下方圧力をかける期待に反する影響を示唆しています。 グリーンがサービスインフレーションに注目していることは重要なことを浮き彫りにしています。雇用データにショックがなく、名目賃金成長が高いにもかかわらず、実際の懸念はコアサービスの価格の粘着性にあります。我々にとって、それは示唆的です。ヘッドライン賃金統計のノイズに気を取られるのではなく、ホスピタリティ、教育、医療などの分野における価格変動の緩慢な進行にもっと注意を向けるべきです。これらの分野では変化が現れるのが遅く—しかし一旦動き出すと、速やかに逆戻りすることはほとんどありません。 関税がデフレリスクになるという指摘は、通常は物価に上昇圧力をかけることを考えると、一見矛盾しているように思えます。しかしこの文脈では、彼女はおそらく間接的な影響を考えているのでしょう—おそらく、輸入需要の減速や貿易フローの長期的な変化を示唆しています。我々は、海外の価格の弱さが英国の輸入価格に反映され始める兆候を注視すべきですが、その信号はまだ完全には現れていません。忍耐強く、しかし警戒を怠らないようにしましょう。

市場の反応と利下げ

とはいえ、上昇するインフレーション期待は状況を複雑にしています。通常、先行して動く債券市場は不安を示しており、価格圧力が近い将来に大幅に緩和されるという前提を疑っているかもしれません。それにグリーンの中立金利の上昇に関するコメントが加わり、利下げが近づいているように見えるシナリオですが、その正当化は市場価格の進行が示唆するほど魅力的ではありません。 曲線の前端はすでに、年内におおよそ3回の利下げが行われることを織り込んでいます。驚きの余地はほとんどなく、誤差の余地も限られています。価格設定は一部で緩くなっており、過剰に圧縮されている状況です。米国主導の市場の下落と関税の反応の組み合わせが迅速な触媒を引き起こしましたが、そのボラティリティは、よりデータを確認しない限り持続しないかもしれません。 言い換えれば、データを先取りしている期待を引き下げる必要があるかもしれません。サービス主導のインフレーションが堅調を維持し、労働市場が動揺しない場合、イングランド銀行が現在の先物価格に基づいて行動しないリスクがあります。すべての緩和の前提が安全な賭けというわけではありません。市場は最近のデータを緑信号として受け取っていますが、グリーンのような政策立案者からの信号は、アンバーがより適切な比喩であることを示唆しています。

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