中国人民銀行は、貸出基準金利を据え置くことを発表しました。1年物貸出基準金利は3.10%のままです。 また、5年物貸出基準金利も3.60%で安定しています。これらの金利は、中国の借入コストのベンチマークとして機能します。 1年物貸出基準金利を3.10%、5年物を3.60%に固定することは、北京の政策立案者が慎重に進めていることを示唆しています。特に不動産や輸出指向製造業など、いくつかのセクターで活動が時折厳しい状況を示す中でも、追加的な緩和策を導入する意欲がないようです。市場参加者の間では、消費パターンの不均衡や沈滞した民間投資を示す最近のデータを考慮し、金利引き下げへの移行があるかもしれないという期待が高まっています。しかし、これらの金利を維持することで、当局は経済の軟化のより広範な証拠がない限り、早まった刺激を避ける意図があるようです。 これが示すのは、中央銀行がすべての貸出に影響を与えるような広範な金利変更を行うのではなく、流動性注入や準備金要件の調整など、ターゲットを絞ったツールに頼っている可能性があるということです。これは、個人の負債を抑えつつ中小企業やインフラ支出を支援するという願望を反映しています。私たちの視点からすると、メッセージは攻撃的な金融緩和ではなく、慎重な調整です。 中国人民銀行の元顧問である劉氏は今週初め、弱い信用需要を背景に年央の金利引き下げに対する期待が高まっていると述べました。しかし、この決定でその期待は実現しなかったことは、当局が財政支援策の効果を注視していることを示唆しています。私たちは、レポおよび短期金利市場における資金コストが安定したままとなる可能性が高いと理解しています。流動性が管理可能であれば、緩やかな上昇傾向が見られるかもしれません。 短期先物や金利デリバティブ、特にベンチマーク貸出カーブに結びついたものは、政策の inertia と一致して価格が設定されています。しかし、トレーダーはスワップ市場のターム構造の手がかりにより注目するかもしれません。フォワードレートは、この緩和期待の遅延を吸収し始めます。フロントデートのインストルメントに関する取引戦略は変更が必要かもしれません。緩和を期待した安全な賭けに見えたものが、現在はキャリートレードや人民元建て資産とオフショア資産の相対的価値にシフトしています。 リスクは近い将来、通貨サイドから現れる可能性が高いです。金利の安定性と頑固な米国金利の組み合わせは、人民元に短期的な圧力をかける可能性があります。オプションバリアや外国通貨ポジションのヘッジコストに近い値動きが見られるかもしれません。これは、期待の変化が長期的なリスクプレミアムに影響を与える可能性から、各テノールでのインプライドボラティリティの厳密な監視を意味します。 他方、インフレ率は穏やかであり、生産者物価指数も振るわないままで、将来的な行動の余地が残されています。しかし、即座ではありません。中央銀行の動きがないことは、将来的な金利引き下げを排除するわけではありませんが、それを遅らせます。これにより、単に正しいだけでなく、タイミングが重要になります。戦略的ポジションは、このタイミングの不一致を考慮する必要があります。 ボラティリティを取引する人や金利ヘッジの準備をしている人にとって、近い将来の保護のための理由は、国内政策の再調整よりも外的ショックにかかっているかもしれません。もし信用や住宅市場で別のギアが予期せず前進しない限り、データカレンダーが劇的な動きを推進することは期待しないでください。その代わり、私たちは方向性のバイアスから相対的戦略へのローテーションを予測しています。おそらくは、5年物テノールに関連するスワプションやスプレッドを用いることでしょう。 企業の信用市場では、金利の引き下げがないことで再金融活動の波への期待が低下します。それは、特に投機的グレードのスペースにおいて、債券市場でのハイベータ取引からの勢いを減少させます。中期的な信用におけるキャリーとロールダウン戦略は、特に政策が静かに支援しているセクターであれば、依然として魅力的かもしれません。 私たちは、中央銀行の慎重な姿勢をトレーダーが再焦点を合わせるための呼びかけと読み取ります。緩和のための方向性の賭けから、デュレーション、曲率、流動性のテーマにわたる微細なプレイへと。そのうちに、再び投機の時が訪れるでしょう。今は、規律と選択性がより多くの価値を提供するかもしれません。

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