短期の成長見通しは、より困難であることが明らかになってきています。エネルギー価格と関税の下落が金利引き下げを支持しています。 金利は経済活動に対する制約ではなくなっています。欧州中央銀行の重要な指標は望ましい方向に動いています。 より断片化した世界経済は、価格を引き上げる可能性があります。 以前の経済成長に対する制約、特に高い借入コストからのものが緩和し始めていることがわかります。エネルギー価格と貿易関税の両方が下落する中で、かつてインフレを押し上げていた圧力が逆転し始めています。これにより、欧州中央銀行が傾斜を強めている緩和的な金融政策の舞台が整いました。これが、彼らのヘッドラインインフレーションの読み取りとコア指標の動きに反映されており、どちらも意図した目標に近づいています。 ラガルド氏のグループは、ディスインフレのプロセスが順調に進行していることを指摘しています。ただし、国内需要は通常の価格上昇を支えるような形では回復しておらず、特に製造業で他の分野との間に明らかな乖離が見られます。ドイツや南部の経済では、賃金の成長が実質的な支出の勢いにつながっていないため、民間消費は活気を取り戻していません。それが実質GDPの予測が引き下げられている一因です。 貿易摩擦が新しい輸出ルール、国境を越えた検査、報復的関税リスクによって非効率を生み出し始めていることにも特に注意を払っています。まだ広範囲には及んでいませんが、輸入パターンを変え、短期の価格信号を歪めるのには十分です。これにより、先進的な部品や農業資材といった孤立したセクターでも供給網が再び逼迫する場合、コストの転嫁効果が戻る可能性があるため、通常よりもコア商品に注目しています。 シュナーベル氏のチームは、ここでの上振れリスクを指摘しています。主に、特定の国からの供給依存をシフトしようとする試みが短期的なインフレの急上昇を伴う可能性です。これが持続するとは限りませんが、期待が形成され始めた際に価格動向を混乱させるかもしれません。我々のモデルはそれに調整しますが、市場はそうではない傾向があります。 金利に敏感な商品を取引するトレーダーにとって、これが全体として意味することは比較的明白です。中央銀行は急速な緩和の道を追求していないものの、その一歩を踏み出し始めており、外部ショックが発生しない限り、この傾向が続くことを予想しています。しかし、これは段階的なアプローチです。最初の引き下げが実施され、次の四半期にはさらなる引き下げの可能性が高いですが、それを超える動きには賃金指標やサービスインフレからの確認が必要です。 スワップとフォワードの動きに注目しており、ここでは市場の価格が中央銀行が提供する準備ができていると考えるものよりもわずかに先行しているように見えます。これは修正の余地を示唆しています。前端におけるブルのスティープニングは既に進行しており、そのポジションを追加することは、今後のセッションでは上昇ではなく下落をもたらす可能性があります。ニュートラルキャリー戦略や相対的なカーブポジショニングは、特に周辺スプレッドでより良い結果を出すかもしれません。 分断からのインフレーションのボラティリティが再び戻る可能性は短期的には低いですが、ゼロではありません。これはオプションのヘッジングプロファイルに重要であり、インプライドボラティリティは実現したものよりも高いままです。これらのプレミアムが持続すれば、ショートガンマポジションは引き続きパフォーマンスが低下するかもしれませんので、まだ追加する予定はありません。 また、米国の分岐の問題もあります。パウエル氏のスタンスは再度強化され、国内消費が持ちこたえているため、金利差が再び広がる可能性があります。これがユーロに対するドルの強化につながり、共通のブロックにディスインフレを微妙に輸入することができます。その方向性はドラギ氏の古いオフィスにとっては利点となりますが、通貨ヘッジされていないキャッシュインストゥルメントのインフレ連動戦略に対しては複雑さを増すことになります。 したがって、現時点では次の賃金データのセットが出るまで、大きな方向性のリスクを避ける方針です。これはECBがさらなる引き下げの中心として一貫して挙げている唯一の変数です。これは、特に最近改訂された集団交渉が行われた場所での国別の分析を注視することを意味しています。 それらの数字に予期しない強さが見られると、引き下げが停滞し、その場合、金利およびスプレッドのエクスポージャーの両方でより防御的にシフトすることになります。

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