中国の原油輸入は3月に日量1210万バレルに増加し、年初から170万バレルの上昇となりました。この量は前年同期よりもほぼ5%増加しており、18ヶ月以上ぶりの高い輸入量を記録しています。 この増加は、イランからの原油輸入の大幅な増加が要因とされているが、中国政府からの公式な記録はありません。データ提供者のVortexaは、イランからの出荷の増加とロシアからの原油輸入の上昇に注目しています。

今後の輸入減少の可能性

しかし、原油輸入は3月の水準を維持しない可能性があると予想されています。中国の石油製品輸出の減少は、輸出割当の引き下げによるものであり、今後数ヶ月で原油の処理や輸入が減少する可能性を示しています。 今年の初めに見られた強力な精製所での活動や在庫の積み増しまたは再販戦略の可能性を示す月次の増加は、3月の中国の原油輸入は日量1210万バレルに達し、170万バレルの増加を示し、2022年末以来の最高の月次数字となりました。前年同期比で5%の増加です。ただし、この急増は持続不可能に見えることに留意する必要があります。 この増加の一部は、特にイランからの未公開の輸入に起因しているようです。北京はこれらの流れを公式に認めてはいませんが、船舶追跡データはその方向を示しています。Vortexaは、イランからの出荷量の急増に加えて、ロシアからの出荷も継続的に高水準を維持していると指摘しています。テヘランからの原油は、透明性を回避するために仲介地経由や船舶間の転送を利用して到着することが多いですが、これらのバレルは依然として中国の精製システムに流入しています。 これは注目に値します。なぜなら、3月の数字は積極的な買いを示していますが、それが完成品の輸出の拡大にはつながっていないからです。実際、精製製品の輸出は、北京が割当の発行を引き下げたために減少し始めています。ここが重要なポイントです。製品の流出が減少することは、精製所が利益率の低下や国内需要の冷却を予測している可能性を示唆します。あるいは、すでに在庫のバッファを構築（あるいは過剰に構築）しているのかもしれません。

現在のトレンドの市場への影響

我々デリバティブ市場にとっての意味は二方面にわたります。まず第一に、輸入量に関する短期的なデータは通常よりも価値が低く、これは非公式な情報源や先行して行われた購入パターンによって強調されている異常値です。第二に、輸出割当が減少すると、通常は内部のバランスを示唆します。スループットが予想通りに減少し、国内での需要が加速しない場合、高い輸入によって結びつけられた先物は調整される可能性があります。 これは、3月の数字を前向きに推移させることに慎重であるべきことを示しています。強い輸入と弱い製品輸出との間の乖離は、市場信号の遅延を生み出し、短期的には需要の強さを過大評価している可能性があります。持続的に高い取り込みを前提としたポジションには注意が必要です。精製所のスループットが3月のレベルを維持するとの前提に基づく継続的または方向性のある賭けの場合、デルタのエクスポージャーを削減する必要があるかもしれません。 また、マージンが重要であることも付け加えておきます。精製所のマージンが割当の圧力下で継続的に縮小すると、裁量的な処理は非常に魅力が薄れます。これにより、国内の原油需要がさらに抑制される可能性がありますが、これは以前の締め付け時にも見られた現象です。 製品スプレッドを見てみると、ガソリン・ディーゼルのクラックの縮小を無視してはなりません。厳しいマージンと輸出緩和の減少が組み合わさることで、精製所は操業の調整や輸出からの焦点のシフトを余儀なくされる可能性があります。 このイランからの供給の地政学的重みも軽視すべきではありません。貨物量は制裁の下で技術的に制限されているものの、東方市場への流出が妨げられていない事実は、外交的な帯域幅によってのみ制約される取引経路を示唆しています。しかし、このレベルの購入は永遠に無視されることはありません。そして、西側からの圧力や執行の強化があれば、利用可能な供給ルートを再形成することになるでしょう。 我々は公式データが実際の流れに後れをとる市場にいます。これは、船舶追跡と税関推論の価値を前向きなポジショニングで再確認させるものです。見出しの輸入数字だけに基づいて需要指標を解釈する際には注意が必要です。それらは間違ってはいませんが、不完全です。 輸入の増加と軟調な製品輸出との間の乖離は雑音ではありません。それは、早期の手がかりを与える漂流です。したがって、今週の計画をそれに基づいて立てます。

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