新しい関税政策は、アメリカ合衆国にとって大規模な経済ショックとして説明されています。3月の12か月PCEインフレ率は2.3%と推定され、コアPCEは2.7%です。経済は第1四半期に穏やかな成長を遂げ、堅調な労働市場と高いインフレが緩やかに改善していることを示しています。

金融政策の影響

現在の金融政策は経済活動を制限しており、基礎的なインフレの緩和が期待されています。インフレ期待は抑制されており、2026年には穏やかな水準への回帰が見込まれています。部分的な関税の一時停止は不確実性を加え、政策の柔軟性が必要であることを示唆しています。 関税の異なるシナリオは経済にさまざまな影響を及ぼします。小規模な関税シナリオは、年後半に潜在的な利下げに対する忍耐を促す可能性があります。平均10%の関税が課されると、インフレは3%に達する可能性があり、25%の関税は近く5%のインフレピークを引き起こすかもしれません。これは、出力と雇用に持続的な影響を及ぼし、失業率が5%に増加する可能性があります。 関税による高インフレは一時的なものと見なされています。過去の出来事にもかかわらず、関税の影響に関する分析は依然として健全であると考えられ、現在の判断に対する信頼があります。この見解は、重要なスポーツの状況での戦略的決定を下すことに例えられます。 状況を簡単に言えば、新しいアメリカの貿易政策—特に新たな関税—がインフレ、成長、雇用、そして数ヶ月先の金融の方向性にどのような影響を与えるかに焦点を当てています。アメリカのインフレは、個人消費支出（PCE）で測定され、年間で2.3%であり、コアの数値は若干高めです。しかし、成長は控えめであり、雇用は豊富であり続けています。金利は高く、需要を冷やすことを意図していますが、インフレは徐々にしか緩和していません。政策立案者は注視しており、約2年後に目標水準に戻ることを目指しています。

貿易政策の変化と経済への影響

この状況を複雑にしているのは、貿易関税の変化から生じる新たな不確実性です。これらの変化はまだ固定された結果を持っておらず、状況の進展によって一時停止、修正、または拡大される可能性があります。一部の関税を一時停止する行為は柔軟性を示唆していますが、十分な予測不能性を残しているため注意が必要です。 シナリオを考えてみましょう。平均関税の引き上げが控えめで、影響を受ける商品に5%だとしますと、インフレはわずかに上昇する可能性がありますが、管理可能な範囲です。これにより中央銀行は基準金利の調整を考慮する前に待つことができます。消費者物価の回復は目を引くものになるでしょうが、短命である可能性が高いです。 もし私たちが、より強力な形—例えば、より広いカテゴリーの輸入に対して10%の関税を課すことに直面する場合、影響は変わります。モデルは、インフレが3%まで上昇する可能性があることを示唆しており、その場合、政策の緩和が遅れる可能性があります。その時点では、成長がさらに遅くなり、利下げの動きは年の後半まで保留されるでしょう。そういうシナリオでは、利回りが堅くなり、カーブが平坦になることが予想されます。 しかし、関税が25%に跳ね上がると、状況は単なるインフレのノイズ以上のものになります。価格圧力は5%に達する可能性があり、それを安定しているとは言えませんし、一時的でもありません。それは私的需要の一段と深刻な収縮を引き起こし、雇用が減少し、失業率が上昇するでしょう。 この段階において、トレーダーは過去の回復パターンに依存すべきではありません。これらの変化の一時的な性質は、迅速な解決に依存しており、歴史的に見ても信頼できるものではありません。金融界の見解は、モデルが圧力の下でも成立しているというものですが、データの軌跡が私たちの対応を導かなければなりません。もし高い関税が続くなら、実質賃金の減少が消費を押し下げ、緩和に関する将来の仮定をより実現不可能にするでしょう。 パウエルは、政策が十分に引き締まっているとの判断を依然として維持しています。彼は、インフレの進行にはまだ満足していないと推測できます。5月または6月のインフレの数値が予想を上回り、供給側のショックに起因する場合—これらの輸入価格の上昇のような—、それは直ちに行動を正当化するものではありませんが、早期の緩和を排除することは確かです。 秋以前に利下げを織り込んでいる市場は、楽観からそのように行動しているかもしれず、現実主義に基づいてはいません。短期的なポジショニングは、利率動向の確率が偏っていることを反映すべきであり、国際的な展開への依存が現在の中心となっています。これらの関税レベルは仮説ではなく、実際の結果を伴う選択であり、それには期待の再評価が必要とされます。 暗示された手数料のボラティリティが上昇していることは既に見られます。それは、インフレの要因と需要パターンの間に成長する乖離のシグナルです。その圧力は単なる理論的なものではなく、私たちが先の取引週間でより変動の多い取引を設定することを意味します。 失業保険の申請がわずかに上昇し、CPIとPCEが粘着質のままである場合、私たちは債券とスワップにおける反応的な価格設定を予想すべきです。しかし、株式市場はこれを単なるソフトパッチと誤解するかもしれません。それは間違いです。 ショックが急激だがそれ自体に構造を持つ場合、調整プロセスは私たち—戦略家、ポートフォリオマネージャー、マクロデスク—に委ねられ、利率の通路の再調整とシナリオのマッピングを行うことになります。タイミングは相対的なものとなり、予測的なものではなくなります。 デリバティブ戦略は、今後は下振れサプライズへの確信を少なくすべきです。価格リスクの重みは、国内指標だけでなく外部の政策行動により強く影響を受けます。更新されたガイダンスに基づいて先行する参加者は、より狭いビッド・オファーの流れを見つけるかもしれませんが、遅れた者は誤差の余地が少ないよりきついスプレッドに直面します。 今後の数週間では、注目はヘッドラインの数字から基底効果、実質賃金の成長、そして前向きなガイダンステン に移る必要があります。反応は急ぐ必要はありませんが、盲目的であってはならないのです。

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