最近、円は日本銀行によるさらなる金融政策調整の可能性に支えられていました。しかし、日本銀行の黒田総裁は、米国の関税がインフレに与える不確実な影響を考慮し、中央銀行は選択肢を残していると示唆しました。 イギリス銀行のメーガン・グリーン氏は、米国の関税が経済とインフレに与える影響は依然として不明確であると指摘しました。この関税は、米国の経済成長だけでなく、その貿易相手国にも影響をし、米ドルの為替レートがインフレ評価を複雑にしています。

米国の関税の影響

関税の予想される効果は、米ドルの上昇であり、貿易相手国にインフレを引き起こす可能性があるとされていました。しかし実際には、ドルは下落し、為替レートを通じたディスインフレーションを引き起こしました。 この状況は、中央銀行が経済とインフレのリスクの間で難しい舵取りをしなくて済む可能性があります。より拡張的な金融政策を選択することがより現実的になり、ドルの上昇に対する圧力が軽減されるでしょう。ただし、関税が撤廃されない限り、その影響が逆転する可能性は低いと考えられます。 要するに、元の分析は、米国の貿易政策が自国のインフレ見通しだけでなく、貿易相手国のインフレ見通しにもどのように影響するかに関する世界的なインフレ動態の不確実性の高まりを指摘しています。重要なのは、黒田氏とグリーン氏が示唆するように、結果が広く予測されていたようには進んでいないということです。関税発表後の米ドルの急騰は、予想通りには実現しませんでした。代わりに、ドルの弱さが見られました。それにより、輸入された価格圧力が和らぎ、インフレの厄介な数字に直面している経済にとって、意図しないボーナスとなっています。

貿易戦略の再考

我々としては、関税ニュースを背景にした通貨と金利の取引に関する初期のプレイブックが見直しを要することを認識する必要があります。外国為替市場が教科書的な反応から逸脱しているように見えます。以前は、関税が米国の政策の変化にさらされている経済において、より厳しい金融政策を導くと考えられていました。しかし、逆の状況が起きており、これはカレンダー・スプレッドや方向性のボラティリティ戦略を構築する際に実際の影響を与えます。 黒田氏のもとでの東京のアプローチは、一体となった政策応答から距離を置いています。彼の強調は明らかに、さらなる引き締めの前により多くのデータを収集することにあります。それは画期的とは言えないかもしれませんが、金利に敏感な取引を行う我々にとっては、堅実な先行指針から生じる短期的な円の強さを実質的に脇に置くことになります。この文脈では、金利が動くかどうかではなく、中央銀行が引き締めのバイアスにどれほど消極的に傾くかが重要です。 海を挟んで、グリーン氏の観察は厳しい現実を浮き彫りにしています：インフレの計算は明確さを増すのではなく、より困難になっています。為替レートがコンセンサス予測に反して動くと、インフレ連動商品の全体的なフォワード価格設定が再調整される必要があります。市場は、以前は安定しているとみなされていた仮定を再評価するという不快な課題に直面しています。 この新しい環境はオプショナリティを好みます。方向性の賭けを追うのではなく、ポジショニングにおける柔軟性を維持することがより価値のあるように思われます。特に、関税のような揺れる要因が未解決で地政学的な摩擦の影響を受けている場合はなおさらです。マクロ主導の戦略において、ここでの実行可能なことは非対称リスクです：関税が維持されれば、米国以外ではインフレーションの波及効果が遅れる可能性があります。これにより、相対金利設定は緊急性が低くなります。 この設定の中で、中央銀行からのより慎重なトーンの可能性が高まります。これは、金利の引き下げが保証されることを意味するわけではありませんが、以前よりも安定した手を持つ余地があります。これは、特にフォワード価格設定が新たなディスインフレーション圧力に対してあまりにも急な場合には、キャリー戦略に対する可能性を大いに広げます。 もちろん、関税の存在は為替レートの逆転の可能性を完全には排除しません。もし地政学的な感情が再度変わることがあれば、急激な修正が見られるかもしれません。しかし、近い将来において、G10通貨における価格動向は、市場がほとんどのフロントで金利リスクを支払う準備ができていることを示唆していません。 このシナリオを考慮して短期的なボラティリティ面をモデル化すると、暗示されたボラティリティは新しいマクロの触媒が現れない限り抑制されたままであると考えられます。その意味では、我々はデータそのものよりも仮定の再価格設定にほぼ排他的に反応するボラティリティ体制に移行しました。 今重要なのは、政策に対する信念が揺らぎ始める場所です。慎重なBOJと、ロンドンの注視する金融政策委員会の間には、明らかなためらいがあります。それは、爆発的ではないが、より洗練された相対的価値のポジショニングをもたらすような漂流です。 私たちは方向性の金利ベットに対して、特に古いインフレの物語に基づいて自信を持ちすぎることが取引者を危険にさらすと引き続き考えています。代わりに、これらの誤読されたシグナルから生じる価格の歪みを特定することに重点が置かれます。この段階では、明確さは逃げるようですが、慣性を確実性として誤解してはなりません。

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