先週、FXのボラティリティが危機的なレベルに達し、市場のさらなるストレスに対する懸念が高まりました。米国の利回りとドルの間の伝統的な相関関係が崩れ、協調的なドル安の憶測を呼び起こしました。 EUR/USDとUSD/JPYは、1週間のインプライドボラティリティが20%で取引されました。このような極端なレベルは、世界的な金融危機以外では珍しく、幸運にも現在の金融システムは安定しています。

米国財務省とドルの乖離

米国財務省の利回りとドルとの間の珍しい乖離は、通常、極端なストレスの時期に観察されるものです。先週、米国財務省市場での大規模なデレバレッジが、ベーシストレードの巻き戻しが進行中であることを示しました。 ‘マララゴ協定’に関する憶測が生じ、ワシントンが世界の貿易システムを再構築する可能性が示唆されています。米国財務長官スコット・ベッセントは、日本と韓国との貿易交渉を主導する役割を担っています。 G10全体でインプライドボラティリティが急上昇し、オプションデスクとマクロトレーダーの間でスポット市場の混乱に対するヘッジ、もしくは明示的な懸念が強まったことが明らかになりました。EUR/USDとUSD/JPYで1週間のボラティリティが20%に急上昇することは、より広範なストレスの信号が発生している際には通常見られません。そのリスク水準は、ルーチンの再評価ではなく、強制的な売却、清算フロー、または中央銀行の政策の誤解釈を示しています。ディーラーは短期的なガンマに賭けていたため、流動性の薄い中でカバーに急いでいました。 より直接的に言えば、財務省の利回りとドルの間の乖離は、ポジショニングがあまりにも早く進みすぎたことを示しています。財務省の先物が強力なベーシスの巻き戻しに圧迫されている中、USDとの相関が最終的に断絶したことは驚くにはあたりません。この基盤の崩壊は、キャリーを追求するフローから現金保全への移行を反映しています。このことは実際には、多くの短期トレーダーにデュレーションヘッジの解消を強いる結果となっています。

市場動向への影響

ベッセントのような名前が明確な二国間貿易の意図を持って介入する際、市場は政策の意図を嗅ぎ取ります。いわゆる‘マララゴ協定’に事実的基盤があるかどうかにかかわらず、方向性のあるFXベッティングはすでにそれを非ゼロのシナリオとして吸収し始めています。アジアクロス全体でのドルの弱さは技術的な要因ではなく、実際の資金とマクロファンドがその理論に資本を注いでいました。たとえそれが投機的だとしても、私たちはこの映画を以前に見たことがあります: 協調の煙があるところには、先行きの出発があるのです。 価格設定の観点から見ると、インプライドボラティリティは歴史的な水準と比較して依然として膨張していますが、OTMリスクリバーサルは初期の下落ヘッジの急増後、かなり平坦になっています。売り手はスパイクがあった際に迅速に戻り、短期的なパニックが多く現金化されたことを示唆しています。しかし、曲線のスキューは非対称であり、データ発表日周辺に集中しています。プレミアム減少のみに基づいてオプションを取引することは、特に日本と韓国が再交渉された貿易設定の参加者として注目される中で、より高リスクとなります。 先物やスワップのトレーダーにとっては、キャリー調整済みの利回りがもはや支配的なドライバーではなくなっています。マクロイベント日の流動性感受性、特にパウエルの証言や日本銀行の動き周辺は、通常よりも大きなコンベクシティを引き起こしています。流動性ストレスと政策リスクをマッピングすることが重要です。先週のベーシストレードでのアービトラージの不在は、その価格設定チャネルがどれほど脆弱になったかを示しています。 ボラティリティデスクは、NYセッションの遅い時間帯にガンマトラップシナリオに注意を払うべきです。特に短期の期間における取引量が増加している中で、交差資産デスクのマージンニーズが急増しています。次の2週間で、より多くのポジショニングリセットを予測します。特に選択されたJPYおよびEURペアでの下落プットの安くなることに注目してください。これはバリュエーションの信号ではなく、リスク許容度の改善を反映している可能性があります。その再評価は幻想的なものであるかもしれません。 引き続き、アルゴリズムドリブンのストップがドルの反発に敏感であることを予想します。特に週の中頃の入札周辺ではより顕著です。USD相関の乖離は、取引のエッジではなくリスクの信号として扱う必要があります。デリスクフローはまだ完了していないかもしれません。

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