連邦準備銀行ニューヨーク支店のジョン・ウィリアムズ総裁は、関税の影響により米国の経済データが減少するとの期待を示しました。今年のインフレは3.5%から4%の範囲で上昇すると予測しており、関税や貿易に関する重大な不確実性が存在しています。 ウィリアムズは、経済成長が1%に鈍化し、失業率が4.5%から5%に増加することを予想しています。彼は現在の政策が状況に対処するためのものであり、控えめに制約のある金融政策を強調しました。

インフレーション期待

ソフトデータは悪化している一方で、ハードデータは堅調を維持しています。彼はインフレ期待が安定しており、2%のインフレ目標の達成にコミットしていると主張しました。 ウィリアムズはかなり率直な口調で話しており、近い将来が明るいとは描いていません。4%に向かうインフレの予測は明確な警告として読まれるべきです。それは抽象的なリスクではなく、政策担当者からのコミュニケーションに積極的に反映されています。「控えめに制約のある」「安定した期待」という言葉は、緩和への即時の移行がないことを示唆しています。彼ら自身の認識によれば、金融政策はすでに成長を支持し、インフレを抑制する間を綱渡りしている状況です。 失業率が4.5%から5%へ上昇すると予測されることは、労働市場の見通しにも影響を与えます。現在の政策が状況に対処するためのものであるとの認識には、金利引き下げが即座の対応策に含まれていないという含意があります。逆転には、より深刻な悪化やインフレデータの急激な低下が必要ですが、今は予想されていません。

データの乖離

ソフトデータのさらなる弱体化は、最近のセンチメントとPMI調査に基づく感情と一致していますが、それに対してハードデータが表面上は堅調であることとの間には緊張があります。この乖離は、トレーダーが入ってくる数字と政策シグナルを調和させようとする中で短期的なボラティリティを引き起こす可能性があります。 「安定した」インフレ期待に対する強調は、より根本的な何かを教えてくれます—長期的な安定が維持されるという信念、あるいは期待がまだ残っているということです。しかし、短期的な読みが高水準のままであるとき、その脆さはよく知られています。ウィリアムズの発言には、インフレの下振れサプライズが切迫していることを示唆するものは何もありません。実際、4%近くの上限は、政策が以前に考えられていたよりも長くホールド状態に留まる可能性が高いことを示しています。 私たちが見ている限り、これらの発展は長期的なポジションにプレミアムが埋没し続ける可能性を高めています。特に金利とFXボラティリティにおいて、圧縮は短命かもしれませんし、これを回避しようとする者は、データがポジションを乱すかもしれない時に非常に前向きな行動をとっていると考えられます。 ポジショニングはこの慎重さを反映するべきです—恐れではなく、政策がすぐに方向転換するわけではないとの認識に基づいて。スプレッドを注視する価値があります。金利引き上げの確率が曲線の下にさらに織り込まれる場合、期限構造が平坦化し続けるかもしれませんが、明示的にハト派的な傾きを示しているわけではありません。 今後数週間、労働データとPCEの発表が行われる中で、データと期待の相互作用が全てになるでしょう。短命のセンチメントの変動に直面した場合は、価格の動きにあまり積極的に乗らない方が良いです。ウィリアムズのような政策担当者がこのトーンで話している限り、明確な歪みを待つ方に有利がある可能性が高いと思われます。

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