債券市場は現在、UMichのインフレ期待の上昇と市場ベースの期待の減少という顕著な対比に直面しており、この乖離は、最近の関税や行政の誤りに対する懸念を反映している可能性がある。 米国の10年債利回りは18ベーシスポイント上昇し4.57%に達しており、これは前政権の関税撤廃時に見られた水準よりも高い。この変化は、市場が現在の財政見通しを懸念していることを示唆している。

国債利回りの重要性

消費者ベースのインフレ指標と市場ベースのインフレ指標の乖離が注目を集めているが、最近の国債利回りの上昇は、より明確なシグナルを提供しているようである。投資家は経済の不確実性に迅速に適応している様子があり、成長がさらに弱まった場合、連邦準備制度があまり余地がないとの見方を持っている可能性がある。 ミシガン大学などの消費者調査では、家庭間での価格上昇の期待が堅固であることが示されている。一方、市場の自己評価、ブレークイーブンインフレ率やスワップは、より軟らかい方向を示している。この乖離は単なるノイズとして片付けるべきではない。むしろ、政策の進路に対する信頼が揺らぎ始めていることを示唆している。 利回り、特に長期のものは、インフレ期待の変化だけでなく、政府の債務発行や財政策の抑制、またはその欠如に関する懸念の高まりによっても上昇している。10年債利回りが去年の初め以来の水準に近づく中、価格設定が単に経済の強さを反映していると主張するのが難しくなってきている。ブラックロックのリーダー氏は最近、利回り曲線の構造がもはや古典的な成長サイクルを反映していないと指摘しており、この感情はクレジット市場でもより広く反響している。 要点として、クレジットスプレッドは臨戦態勢で反応しており、急激に拡大することはないが、ためらいを見せている。これは、政策の混乱が景気循環の勢いと同じく重要な要素であるときにしばしば起こる。MOVEインデックスで測定される債券のボラティリティは、静かに強まっている。これによって、ヘッジ活動の増加や機関投資家がボラティリティを直ちに売却することへの消極性が示唆される。代わりに、より中立的な立場を維持することや、オプショナリティを保有することに偏っているのが観察されている。

市場取引戦略

私たちにとって、これは金利へのエクスポージャーにどのようにアプローチするかという質問を提起する。広範囲にわたるフラットニングバイアスに応じるのは、効果的でなくなってきている。資金調達の不安定性が最も露呈するところで短期ヘッジを狙い、大規模な財政支出がポジションに影響を与えるリスクに注意する必要がある。来月の財務省の四半期返済計画は、発行ミックスが長期の成熟に傾いている場合、さらなる感応度を追加する可能性がある。このような状況では、カレンダーイベントはその予期しない性質ではなく、進行中の不安を強化する方法によって重要性を持つ。 住宅および建設データも金利感応度をより明確に反映し始めている。最近下落したNAHBビルダー信頼感指数は、高金利の住宅ローンがついに影響を及ぼしてきていることを示している。再び、これはインフレ期待が安定し、利回りが上昇する中での非対称リスクに戻る—これは、期間プレミアムが上昇している可能性を示し、これは不確実性を反映していることを意味し、単なる強気の成長仮定ではない。 もし期間プレミアムが本当にこれらの動きを引き起こしているのであれば、成長に関して間違えることはかつてほどのクッションを提供しないことになる。それは重要である。これは、トレーダーが急速な古典的プレイブックへの回帰を期待するのではなく、ボラティリティが戻ることで利益を得られるスプレッドを好むべきであることを意味する。 前方曲線がどのように価格設定されているのかについて、より深く考える必要がある。暗示された終端金利は安定しているが、その経路には未だ確信が欠けている。市場がデータの揺れに対してより反応的になると、短期のオプションがオーバライトポジションよりも良いリスク・リターンを提供する可能性がある。これは次のCPIまたは雇用発表に向かう際に特に当てはまる。 さらに、オークション周辺でのヘッジフローが増加する可能性が高い。ネット供給が増加するにつれて、プライマリーディーラーはより多くの在庫を保持する必要がある。これは、これらのイベント周辺の価格動向を予測不可能にし、急激な反転を引き起こす可能性を高める。したがって、オークション日周辺のエクスポージャーは、縮小または戦術的保護を伴って保持する必要があるかもしれない。 私たちは、クリーンな方向性の取引をさらに複雑にする高いディーラーガンマポジショニングも観察している。曲線全体でガンマがショートになると、日中のスイングが深くなりやすく、これが全体的には取引アイデアが良好であってもストップを引き起こすことがある。これらのテクニカル要因は無視すべきではない。 今後数週間をこの視点で捉えることは、特に明確な下値を持つ比較価値取引に傾けることを意味する。それは、乱高下する範囲内でも良好な成績を収めることができる。金利ボラティリティや曲線のキンクシフトから利益を得る取引を実施するためのより良い水準が現在ある。課題は実行の規律である。 私たちは流動性指標の動きを引き続き監視している。先物でビッド・アスクスプレッドが広がる日は、資産運用者がリスクをローテーションまたは再配分している兆候であることが多い。これらの瞬間は機会を提供することが多いが、迅速さが求められる。したがって、オプショナリティを生かすことが引き続きテーマになっている。

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