米国の経済成長率は健全であるが、ペースは鈍化している。消費者物価指数に基づくインフレは減少しているが、政策の変化が与える影響については不確実性が残っている。 関税の経済と産業への影響は依然として不明である。また、株式市場のボラティリティが見られている。

金融機関のストレステストプロセス

金融機関のストレステストプロセスは予定通り継続する。連邦準備制度の独立性を維持するためのコミットメントは強く、ルール作成における費用対効果分析の原則への支持も続いている。 最新のデータから見ると、米国の生産は依然として良好なペースで拡大しているが、今年の初めと比較して勢いは減少している。これが収縮を示すものではないが、貸出、投資、価格設定に関する仮定を更新する必要があるということだ。この鈍化は急激ではないが、丸め誤差以上のものであり、中期的なリスクを評価する際に見逃すべきではない現実である。 CPIで測定されたインフレは目に見えて moderating している。しかし、表面的な数字の下を掘り下げると、状況は楽観視できるものではないことが明らかである。ヘッドラインの数字は改善されているが、コア要素は依然として強固である。特にサービスの価格成長は商品と同様には減少しておらず、その乖離は連邦準備制度がブレーキを踏み続ける可能性が高いことを意味している。金利の道筋は、このディスインフレがどれほど深刻であるか、そして期待が再び変わり始めるかどうかに敏感である。 関税は、そのネット影響についてあまり明確でない別の変数である。影響があったことは否定できないが、特定の産業グループは他のグループよりも影響を受けているが、長期的な貿易再配置についての確固たる見通しはまだ浮上していない。ワシントンがそのアプローチを和らげる兆しを見せていないことを考えると、この不確実性はしばらく続く可能性が高い。

市場のボラティリティと反応

一方で、市場はもはや雑音として書き消すことのできない反応を示している。ボラティリティは、単一銘柄や広範な指標の両方で増加している。政策の不安や期待外れの利益報告によって、暗示されるボラティリティが着実に上昇している。これはプレミアムの収集に機会を提供するが、データの発表周辺での誇張された動きの可能性も高めている。デルタのエクスポージャーをより正確に管理することが短期的には重要であり、過去にそうであったからといって実現されたボラティリティがすぐに戻るという怠惰な仮定を避けるべきである。 銀行に対するストレステストは、以前に示された通り、予定通り進行している。それは一貫性の歓迎すべき兆しである。参加者はその結果から短期的なサプライズを期待すべきではないが、市場が資本バッファの決定にどのように反応するかを観察することには監視の価値がある。以前のラウンドに続く銀行の行動は、彼らの融資見通しとリスク加重資産に対する食欲を早期に示している。 連邦準備制度の独立性は、より厳しい監視の下でも維持されているようである。パウエルとその仲間たちは、財政および政治の両方からの圧力にもかかわらず、彼らのベースラインメッセージから逸脱していない。その堅い姿勢は、規則作成—規制資本や市場構造に関して—が漂流するのではなく、従来の費用対効果に基づく論理に従っているという広義の点を強化している。驚きがないとは言えないが、方向性の変更は衝撃よりも事前の通知がある可能性が高い。 短期的には、テールリスクの価格設定とブレークイーブンインフレ期待の再調整に注意を払う必要がある。ボラティリティ曲線は、ちょうど1ヶ月前よりもQ3での不確実性を反映し始めている。この文脈は、特にスキューがシフトしているが完全には修正されていないところで、非対称取引を構造するのに役立つかもしれない。また、過去のマクロショックの際にセクターの動きが分離してきたことを考えると、長期的なボラティリティブックの相関想定を調整することも価値があるかもしれない。 また、期間リスクの再評価を反映するクロスアセットシフトを忘れてはならない。固定収入はもはや一様に一貫した信号を送っていない。この無秩序は、マクロインプットとポジショニングメトリックの間でより緊密な整合性を求めている。この状況では、特に移動指数が暗示されたものと同期していない場合、ウィングに過剰な支払いをすることなく、凹型性を見つけるチャンスがある。

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