最近の米国の関税を125%に引き上げた後、中国への注目が集まっています。貿易交渉が注目されており、今後の米国の経済データの発表が影を落としています。 米国の3月の消費者物価指数（CPI）はGMT12:30に発表される予定で、前年比の期待値は2.6%で、前回の2.8%から減少すると予想されています。コアCPIは前年比3.0%と予測されており、前回の3.1%からわずかに減少する見込みです。

労働市場の予測

新規失業保険申請件数は223,000件と予想されており、前回の219,000件から増加する見込みです。一方、継続失業保険申請件数は1,882,000件と予測されており、前回の1,903,000件から減少すると見られています。 中央銀行の発言者には、金融政策に関する見解を提供するFedのローガンとグールスビーが含まれています。 これまでに見られたのは、市場の注目が米国のデータの通常の騒音から中国へとしっかりと移行していることでした。この変化は偶然ではなく、ホワイトハウスが中国製品に対する関税を125%に引き上げる動きを受けて引き起こされました。この引き上げは、貿易緊張の顕著なエスカレーションを示しており、グローバルなサプライチェーンと価格圧力に対する期待を実質的にリセットしました。その結果、世界のインフレの進展と政策の軌道についての再評価を強いることになりました。 通常、高い米国のCPIの読み取りがボラティリティの主要な推進要因になると考えられるかもしれませんが、現在の数字はやや低くなっています。3月のインフレ数値は発表が予定されており、予測者は前年比で2.6%のヘッドラインが期待されており、コアもわずかに下落する見込みです。これらの期待が当たれば、以前の供給サイドの歪みからの上向きの圧力の減退を示唆できるかもしれません。しかし、我々が知っているように、1日の発表では物語全体を語ることはできず、その影響はしばしばイベントの前に市場がどのようにポジショニングされ、条件付けられていたかに依存します。 一方、労働市場の信号は堅調ながらもやや弱いまま維持されています。失業保険の申請件数はわずかに増加しているだけで、表面的には雇用が崩壊することなく冷却していることを示唆しています。継続的な申請は前回の読み取りからわずかに減少しており、過熱もしていなければ故障に陥ることもないシステムを示しています。これらの数字が保持されれば、数ヶ月間価値が算定されてきたソフトランディングシナリオを強化することになります。これはリスクにとって過度に厳しくもなく、金利ダブにとって過度に奨励的でもないシナリオです。

中央銀行の観察

今週の中央銀行からは、ローガンとグールスビーの発言が期待されています。両者ともにそれぞれの方法で率直ですが、本当のポイントは、彼らが最近のデータを将来の金利期待に対してどのように解釈するかに関するものでしょう。市場は口調やフレーズ、あるいは省略のニュアンスに非常に敏感になっています。特にインフレの減少が鈍化し、成長が揺れ動くこの不確実な中間地帯ではなおさらです。 私たちにとって、短期のデリバティブでのポジショニングは慎重な調整を要しました。北京からの見出しが出る前に暗示されていたボラティリティが圧縮されており、それによりリスクが通常よりも安く感じられました。現在、スプレッドやカーブが次にどこに移動するかは、国内の数字だけではなく、国境を越えた政策反応に依存しています。その予測不可能性は選択的な関与をより重要にします。 その結果、柔軟性を保つことは選択肢ではありません。特にオプションのスキューが特定の地域の政策に関連した方向性のバイアスを反映し始めたときにはなおさら重要です。我々は、インフレの驚きリスクとそれに伴う政策の影響との非対称性を価格付ける相対価値のセットアップに傾き始めています。 マクロリリース周辺の短期オプションは依然として機会を提供しますが、迅速な調整を必要とします。それを踏まえ、終局的な政策金利に関して明確さがない状態でガンマを取ることは抑制が求められます。何よりも、我々は米中のダイナミクスを、関税の見出しそのものだけでなく、国際的な需要、多資産の相関、および貿易チャネルに結びついた商品への二次的な影響について注視しています。 リスクが伝統的な金利市場からよりグローバルな価格メカニズムに漂う中で、相関が歴史的な範囲内に留まることを監視することは、ますます価値があることになっています。ここには、価格が誤っている分散を伴う取引があるでしょう。特に金利のボラティリティが執拗に抑えられ、他の資産クラスが動き始める場合には尚更です。

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