フランソワ・ヴィレロイ・ド・ガルローのECB理事は、トランプ政権との議論においてヨーロッパが冷静さを保ったことに安堵を示しました。彼は、今後3ヶ月内に関税に関するさらなる交渉の余地があることを指摘しました。 ヴィレロイは、保護主義が米国経済に悪影響を与えることを示唆し、最近のトランプの政策が米ドルへの信頼を低下させたと述べました。彼は、50ベーシスポイントの利下げについての議論は決着がついた一方で、25ベーシスポイントの利下げの可能性が高いことを言及し、トレーダーはそのシナリオに94%の確率を割り当てていることを述べました。

一時的な安定性と長期的な確実性

現状を考慮すると、ヴィレロイのトーンは長期的な確実性に基づいた安心感よりも、一時的な安定性を示唆しているように思われます。要点は、ワシントンとの外部の政治的不安にもかかわらず、ユーロ圏の市場の反応が混乱していないことです。それ自体が、リスク認識が初めは過大評価されていたか、または現在はより広範な貿易の物語に沿って調整されたことを語っています。 関税についての言及は、この物語がまだ終わっていないことを示しています。3ヶ月の余裕が明示的に言及されていることから、さらなる政策シフトを織り込むためのウィンドウは開いており、敏捷なトレーダーが期待を再調整するには十分です。これは、関税に関する期待や議論のトーンの変化が、債券市場や通貨ペアに測定可能な影響を与える可能性があるため、リスクと機会の両方として扱われている点が注目に値します。 私たちの視点では、より差し迫った詳細は利下げの確率にあります。50と25ベーシスポイントの間の綱引きは、少なくとも当面の間は終了しました。大きな動きが本質的に排除されたことで、現在のマクロ指標は強い悪化も驚くべき回復も示していないことが想定されます。25ベーシスポイントの減少が94%の市場暗示確率を持っているという事実は、期待が狭い範囲に収束していることを示唆しています。 この環境は、特にさらなる利下げの上振れサプライズの余地が減少している中で、センチメント主導のポジションよりもモメンタムベースのポジションがより魅力的になる可能性があると解釈されます。それはデリバティブ戦略におけるペイオフ構造を変えます。ボラティリティの価格設定は非対称性を持ち続ける可能性が高く、政策の動きがオープンクエスチョンではなく、ほぼ確実性として見なされる場合、ヘッジに対して過剰に支払うことはもはや価値がないかもしれません。

通貨への影響

ヴィレロイが米ドルへの信頼について言及したことは、より広範な通貨の影響を示唆する側面があると考えられます。ヘッドラインだけでは直接取引可能ではないものの、政治的介入が長期化すると認識されれば、安全資産への流れに対する前提条件が弱まる可能性を示唆します。その変化した認識は、特に関税交渉のウィンドウに近い期限の中期のFXオプションに圧力をかけ続けるでしょう。 タイミングが重要です。彼が言及した3ヶ月のホライズンは、期間全体のガンマエクスポージャーを形作るだけでなく、どのストライクが流動性を引き寄せるかにも影響を与えるかもしれません。ニュースがどのように伝わるかによって（徐々にか突然にか）、我々のヘッジアプローチはそれに応じて変動すべきです。資産クラス全体で均一な取り扱いはありませんが、一般的に、そのような文脈で保護を早く売ることは過去に大きなコストを伴いました。 今のところ、注目は単なる方向性の賭けから構造化に移ります。ノイズトレードを追いかけるための言い訳は少なくなるかもしれません。中央銀行が自らの手の内をより明確に示す中で、特に何をしないかに関して、データのリリースや政治的な展開が主なボラティリティの引き金として注目されるようになります。 市場における冷静さは、受動的ではありません。それは計算された姿勢です。そして、確実性が依然として得られない中で、誇張されたシナリオを捨て、より可能性の高いものに位置を再調整することで、価格効率が改善します。

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