フランソワ・ヴィルロワ・ド・ガルロー、フランス銀行の頭取は、アメリカのトランプ大統領の関税停止について、「あまり悪くない展開」と表現しつつも、保護主義によるアメリカ経済への懸念を指摘しました。彼は、関税に関して今後3か月間の議論がある可能性に言及し、交渉におけるヨーロッパの慎重な対応を認めました。 ヴィルロワは、最近のトランプ政策がアメリカドルに対する信頼を損なっていると示唆しつつ、フランスにおいて景気後退の期待はないとの楽観的な見解を示しました。報告時、EUR/USDは1.0980で0.30%の上昇となっていました。

短い安息

ヴィルロワが関税の停止を「あまり悪くない」と表現するのは、物事が必ずしも改善したわけではなく、単に悪化が止まっただけであるという微かな示唆です。一方向からの即時の圧力は一時的に緩和されました。しかし、特に国境を越えた経済の流れを評価する私たちにとって、長期的な視野はあまり安心材料を提供しません。彼が言及する3か月間のウィンドウは特に含蓄が深いです。これは、一時的な休戦を示唆しており、政策の転換を意味するものではありません。トレーダーは、不確実性が消えたと考えることに安心してはなりません。その逆で、単に一時的に棚上げされただけです。 保護主義がアメリカ経済に悪影響を及ぼすという彼の発言は、単なる学問的なものではありません。報復措置、逼迫したサプライチェーン、そして大西洋横断貿易における信頼の崩壊が、価格モデルや相関の仮定を乱すカクテルを形成しています。ボラティリティがボラティリティを重ねることで、かつてしっかりと維持されていたレンジは予想以上に速く崩れ始めます。私たちは、交渉に関する見出しだけでなく、信用スプレッドやフォワード曲線における微妙な反応にも目を光らせるべきです。

経済の安定性の評価

ヴィルロワのドルへの懸念は、単なる雑音以上のものです。トップ中央銀行が準備通貨に対する世界的な信頼の侵食を検知するたびに、それは無視できないリスク評価の連鎖反応を引き起こします。USDパリティからのポートフォリオの再調整は、マージン要件、ヘッジ戦略、契約の満了処理に影響を及ぼします。ドルの地位に関するトーンの微妙な変化は、現在ほとんどのデリバティブ商品には織り込まれていないようです。政策姿勢やセンチメントの劣化に部分的に起因する不均衡が形成されており、これはフォワード価格の仮定にじわじわと近づいています。 そのEUR/USDの0.30%の上昇、1.0980に達したことは、単なる技術的な動きではありません。ユーロ圏でインフレが一応は固定されている中でも、その勢いは認識に関する重要な指摘です。市場はドル建てポジションにストレスを感じています。インプライド・ボラティリティのレベルが拡大する中、特にオプション曲線の長期部分で、EURの強さに対するコールプレミアムは方向性の確信よりもヘッジ行動を示唆しています。その区別に応じて調整すべきです。ポジショニングがレイヤー化されたヘッジなしに下向きデルタに過度にさらされている場合や、フォワードスワップが予想される金利差とは反対に偏っている場合、再調整は遅すぎます。 また、ヴィルロワの言葉によれば、ユーロ圏が慎重な姿勢で交渉に臨んでいることを考慮することも重要です。「慎重」という言葉は多くを示唆しています。それは遅延と抑制に基づく戦略です。一つの地域での政策抑制は、他の地域での断続的な刺激や脅威と対比され、評価の背景を変化させます。デリバティブトレーダーは、交渉結果における平価を想定した短期の価格モデルを再考する必要があるかもしれません。政策の非対称性が形成されており、それはストライク構造とバリア設定を通じて波及するでしょう。 その中で、ポジショニングの偏りは慎重さに向けられるべきです。安静を勘違いしないようにしましょう。構造的なノイズは増大しており、価格曲線はすでにそれをsoft tailsに反映しています。露出を柔軟に保ち、幅を持って移動し、適切にヘッジするべきです。

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