クリーブランド連邦準備銀行のベス・ハマック総裁は、米国の貿易政策における不確実性が市場の運営を複雑にしていることを指摘し、金利予測において慎重さを強調しました。 彼女は、必要に応じて金融市場に介入する準備ができていると述べ、判断が下された場合には金利調整がより迅速に行われる可能性があるとしました。現在の金融政策はやや制限的と特徴付けられ、法定流動性比率（SLR）制約を解除した場合のリスク能力への影響については不確実性があります。

市場は自己安定化している様子

ハマック氏は、市場が自己安定化しているように見えると述べ、不正確な金利の決定を避けるために忍耐を持つことを提唱しました。市場は課題に直面していますが、効果的に機能し続けています。 ハマックが伝えるメッセージは、リスクに対する認識に深く根ざしたものです。彼女の懸念はインフレや雇用データだけに基づいているのではなく、金融政策の外部での政策変更、特に貿易の分野からも生じています。ここに注意を払う必要があります。なぜなら、外部の変動が高まると、ヘッジの決定に影響を与え、以前は考えられなかったシナリオが急速に勢いを増す可能性があるからです。 金利の動きが予想よりも早くなる可能性についての彼女のコメントは、市場が長期的な停滞に向かっているわけではないという考えを強化します。連邦準備制度は現在の立場をやや制限的と表現していますが、柔軟性の余地を残しています。中央銀行がデータを保持し、行動が遅いように見えるとき、通常は激しい内部論争が発生しており、それが我々に複数の進む方向を計画させるきっかけとなるべきです。 SLR制約の解除は、さらなるねじれを加えます。この緩和は主要な金融プレーヤーのバランスシートの意欲に影響を与え、リスク資産への食欲を変化させます。より大きな機関が在庫をより多く吸収し始めると、価格発見が急速にシフトし、予期しない場所でのボラティリティが圧縮される可能性があります。

より広範な政策への影響

そうはいっても、忍耐を強調し、市場が「自己安定化している」と認識していることは、一過性の視点以上の価値があります。それは惰性と混同してはいけません。短期的なノイズは、より広範な機能不全を引き起こさない限り、政策立案者にとって無関係と見なされる可能性があります。そのため、リスクの価格形成が本当に崩壊しない限り、即座の介入を期待するべきではありません。短期間の金融商品における流動性を監視することは、表面上の金利を監視するよりも早い手がかりを提供するかもしれません。 今後の短期間において、特定のスプレッドは数週間前よりも重い重みを持つようになっています。政策方向が予測しづらくなるため、私たちはモデルを柔軟に保ち、最終金利の仮定により広い範囲を認めることが賢明です。レバレッジ構造におけるスケーラビリティは再考する必要があります。10ベーシスポイントの変動でうまく機能するものが、25ベーシスポイント以上では圧力を受ける可能性があります。 また、行動的なトーンも注目に値します。この時点での選択肢を増やすことは賢明であるように見えます。ポジショニングは中立にする必要はありませんが、柔軟性を構築するべきです。中央銀行が透明性に対してスピードを取交換し始めると、微かな信号を早く読み取ることで大きな報酬を得られることになります。それにより、フォワードカーブの傾きが単なる水準だけでなく、より積極的な指標として注目されることになります。 最近の市場の回復力は脆弱性が消えたことを意味するのではなく、その閾値が移動した可能性があるだけです。我々はすでに薄い条件下でポジショニングが自らに対して機能するのを見てきたため、クリアリング速度やカウンターパーティーへのエクスポージャーをモデルの仮定において再考する必要があります。市場機能は維持されているが、ストレス下にはありません。

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