ニール・カシュカリ、ミネアポリス連邦準備銀行の総裁は、最近の関税がインフレ期待に与える影響について懸念を示しました。彼は、関税の影響を受けて、金融政策を調整する可能性が広がっていることを指摘しました。 カシュカリは、特に経済指標が弱さを示す場合、利下げの可能性が高まっていることを述べました。一方で、中立金利の低下は、即座の利上げの必要性を減少させると警告しました。彼は、関税がインフレ期待を不安定にする可能性があり、それに伴うインフレ効果を無視することはリスクが高いと述べました。

関税の経済的影響

予想以上に広範囲にわたる関税は、短期的なインフレを引き上げ、購買力を低下させ、投資を減少させ、GDPを縮小させると予測されています。長期的なインフレ期待の安定を優先することは、他の経済目標に取り組む前に不可欠と見なされています。 カシュカリの最近の発言は、貿易政策がインフレの状況を複雑にしていることに対する連邦準備制度内での不安の増加を浮き彫りにしています。関税を外交や産業競争力の観点からのみ見るのではなく、価格上昇の期待に与える影響に焦点が移ってきています。これらの期待が揺らぐと、企業や消費者の行動が変化し、インフレを高める結果につながる可能性があります—これは慎重な注意を要するダイナミクスです。 金利市場を注視する人々にとって、影響は明白です。利下げへの扉が広がっており、その理由は単一のデータポイントではなく、リスクの蓄積に起因しています。金利を上げるタイミングから、利下げの遅延がもたらす悪影響についての議論に移行しています。カシュカリは、特にコアインフレの傾向や雇用市場の回復力などの先行指標が悪化し始めた場合、行動を起こさないことのコストが増加していることを明らかにしました。 中立金利が低下したという概念は、金融政策が成長を刺激も抑制もしない金利のことを指し、金利を調整するための以前の閾値がもはや適用されない可能性があることを示唆しています。低い中立金利は、インフレが堅調であっても政策の引き締め余地を減少させます。私たちは、特に関税などの財政措置が需要のダイナミクスとは無関係に価格を押し上げる場合、「通常」の金利環境が今どのように見えるかを再評価する必要があります。

インフレ仮定と政策行動

しかし、より緊急な問題は、長期のインフレ仮定が予測可能な状態で数年間維持されてきたにもかかわらず、逸脱するリスクです。それが発生すれば、連邦準備制度の反応は決定的である必要があります。反応が遅れると、長期的なリターン、価格モデル、および投資配分に広範な不確実性をもたらす可能性があります。カシュカリのコメントは、そのシナリオへの不安が高まっていることを示唆しており、インフレ管理が最優先課題であることを警告しています。 価格のボラティリティと投機的なポジショニングについて、調整が進行中です。期待インフレの変化は、先物金利や各期限曲線の暗示的なボラティリティのモデリングに直接影響を及ぼします。その影響は、短期の利回りにとどまらず、中期および長期の視点でもより顕著に表れる可能性があります。 私たちのモデルでは、関税以前の状態への迅速な回帰を仮定する余地はほとんどありません。課税の範囲は予測よりも大きく、これによりマージンが圧縮され、主要なセクターでの資本支出が抑制されると考えられます。意味のある低投資は将来の生産性を損なう可能性があり、結果的に潜在的な生産量を削ります。これらの下流効果は、通常のデフレ圧力が市場の減速と関連して鈍化することを示唆しています。 つまり、政策をすぐに効果的に実施できると仮定することは避けなければなりません。金利を下げる方向でのトーンが変わってきたものの、労働データの軟化や消費の減少を支持する明確なシグナルはまだ現れていません。それまでは、インフレ期待が変動し続ける場合、政策調整が一貫性を欠いたり反応的に見えるリスクがあります。 このような状況のもとでは、流動性リスクと短期のボラティリティが広がる可能性があります。中央銀行の予見可能性の伝統的な後ろ盾が薄れています。市場参加者は、今後3〜6ヶ月の金利結果の幅広い分布を考慮し、CPIコンポーネントや先行的な購買トレンドのより詳細な読み取りに基づいて戦略を立てる必要があります。今後の道のりはますます不確実性が増し、ポジショニングの頻繁な再調整が求められます。

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