フランソワ・ヴィルロワ・ド・ガルホー、欧州中央銀行（ECB）の政策立案者でありフランス銀行の頭は、貿易摩擦が今年のユーロ圏の成長を0.25ポイント減少させると予測していると示しました。彼はその影響は明白であるが、景気後退を引き起こすことはないと述べました。 ヴィルロワは、トランプ政権からの行動がドルに悪影響を与える可能性があるが、同時にユーロの国際的な役割を強化する機会をもたらすとも述べました。彼は、ECBが経済の資金供給を確保し、金融の安定性を維持することを約束し、市場のストレス時にはシステム内の流動性を監視していると確認しました。

ユーロの価値の反応

EUR/USDは、これらのコメントを受けて0.68%上昇し1.1033となるなど、ポジティブな動きを見せました。ドイツ・フランクフルトに本拠を置くECBは、ユーロ圏の金融政策を管理し、主に物価の安定を維持することを目的としており、インフレはおおよそ2%をターゲットにしています。 極端な経済状況の場合、ECBは資産を購入するためにユーロを創出する量的緩和（QE）に頼ることがあり、これにより通常はユーロが弱くなります。逆に、QEの後に行われる量的引き締め（QT）は、債券購入を停止し、一般的にユーロを強化することになります。 ヴィルロワのコメントは短期的な変動よりも、中期的な期待を形成する深い力についてでした。成長の0.25ポイントの減少は経済サイクルを根本的に変えるものではないが、ユーロ圏が世界の貿易緊張にどれほど敏感であるかを評価する際には重要です。我々の視点では、そのような牽引力は表面的には限られているが、金利予測においてより防御的な姿勢を強いることになる—特に広範な地政学的圧力と重なる場合には。 彼はアメリカの政策の二重性を明確に指摘しました。一方では、貿易決定から生じるドルへの潜在的な自己損傷、そして他方では、ユーロの国際的な機能を強化する機会です。ただし、これはユーロ支配への迅速または自然な移行を意味するものではないが、政治的摩擦がドルへの信頼を損なうなら、特定の準備金や取引上の利点が、少なくとも周辺的に傾く可能性があるということです。それは通貨市場における資金需要のプールの場所を変えることになるでしょう。

流動性とリスクの監視

ECBが資金供給をサポートすることを再確認したことは、市場のほとんどの反応の背後にあります。流動性の監視への重点は、我々の解釈では、ユーロのインターバンクおよび担保貸付条件への将来のリスクを認識していることを示唆しています。それは単なる手続き的な業務ではありません。インフレ指標だけでなく、より深い監視的な姿勢を示すものです。 EUR/USDの反応を考慮すると、一時的に1.10を超える動きが見られたことから、トレーダーが緩和サイクルが迅速には進まない可能性に応じて反応したことが明らかです。このペアでの0.68%の動きは、政策コメントによるものであり、金利変化ではないことから、ポジショニングが事前に防御的な領域に過剰に傾いていたことを示唆しています。しかし、ここには脆弱性の感覚もあります：より広範な貿易リスクについての明確さなしには持続可能な勢いはありません。 QEのような手段が登場するのは通常、経済が非常に軟化したり、収縮に滑り込んだりする時です。今のところは、そのような状況にはなっていないと、現在のデータやヴィルロワのような政策立案者のトーンからも考えられます。逆に、彼のメッセージは刺激的ではなく安定化に向けたものであると解釈しています。資産購入の直接的な信号はまだありません。ただし、QEの歴史は、その効果が供給を増加させることによりユーロを軟化させ、長期金利を押し下げる傾向があることを教えています。輸出重視または金利感応度の高い金融商品にエクスポージャーを固定しているトレーダーは、現在それを望まないかもしれません。 一方で、引き締め段階—中央銀行のバランスシートの徐々に減少する過程—は加速しているようには見えません。大量に債券が購入されない際にユーロにはある程度の支援があるが、それは背景条件であり、現在のドライバーではありません。EUR/USDの動きを考慮すると、先物の変動がより注目を集めるかもしれません、特に1.10レベルが価格の基準点となる場合には。 ヴィルロワのコメントは、デリバティブトレーダーがすべての仮定を再構築する即時の必要性を示唆しているわけではありません。むしろ、市場ストレスの指標—OISスプレッドのような—はより注意深く追跡されるべきです。ECBは明らかにシステムの流動性を重要な変数として位置付けており、そうである場合、ユーロリポレートやスワップの差異における小さな変化でもより重要性を持ちます。さらに、単純なイールドだけでなくスプレッドで考えることがより関連性を持つようになります。 今後数週間は、クレジット条件やセクター特有のフローよりも、通貨価値と政策期待の間でさらに多くの動きが見られるかもしれません。それにより、短期オプションやテールムーブを捉えるための低デルタ戦略により多くの注目が集まる可能性があります。流動性条件が変化した場合、特に月末の資金フローやECBのバランスシート目標に関して、エクスポージャーが少ない人々は急速に押し出される可能性があります。 我々は、この政策立案者からのコミュニケーションの流れが続くかどうかを見守っています—ユーロ圏を安定させつつ引き締めへの憶測を引き起こさないようにするためにです。必要なことをすることとやり過ぎることの違いは、かつてないほど精密です。

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