最近のOPEC+合同大臣監視委員会（JMMC）会議では、現在の生産目標の遵守を改善することに焦点が当てられていました。各国は4月15日までに生産削減計画を提出する必要がありますが、5月に予定されている substantial な生産増加についての話し合いは行われませんでした。 次回の定期OPEC+会議は5月28日です。OPEC+が1日あたり41万1000バレルの計画的な増産を進める場合、石油市場は明らかな供給過剰に直面し、石油価格に下押し圧力がかかることが予想されます。

遵守の強調

JMMCが以前合意された供給レベルの遵守を強化することに重きを置いていることは、任意の生産削減に対する内部のばらつきを示しています。いくつかの加盟国が割り当てに遅れを取っているため、4月中旬までに書面による生産調整計画の提出を求めることは、組織全体の規律を強化することを目的としているようです。ただし、市場参加者は、5月から始まる1日あたり40万バレル以上の計画された増加についての目立った沈黙に注意する必要があります。 この計画的な生産拡大に関する公開議論の欠如は、組織内の結束性について疑問を投げかけます。それは、以前に計画された増加を守る暗黙のコミットメントを示すか、あるいはまだ正式に認識されていない裏での交渉が続いていることを示唆しています。いずれにせよ、価格リスクは需要と供給のバランスが弱まる方向に偏っており、暖かい月に入るにつれて消費パターンは輸送や冷却サイクル以外でしばしば緩むことが予想されます。 グループが5月に追加のバレルを供給し、特に中国のような大消費者から需要予測が対応しない場合、過剰供給はすぐに明らかになるかもしれません。在庫、特にOECDの商業用在庫は再び増加し始める可能性があり、これにより先物カーブが圧力を受け、バックワーデーションが平坦化することが歴史的に見られています。このダイナミクスは、特に短期契約のタームストラクチャーを著しく価格変更する可能性があります。

精製マージンの監視

私たちは、数ヶ月にわたる強力な稼働率の後に収縮の初期兆候を見せている精製マージンにも注目しています。この傾向が続けば、原油の下流需要はさらに減少し、供給と需要のミスマッチが悪化する可能性があります。私たちの見解では、カレンダースプレッドに依存するトレーダーは、OPEC+の行動だけでなく、特にアジアとヨーロッパにおける製品在庫の傾向の変化に注意深く目を光らせるべきです。 5月28日の会議が近づくにつれて、ボラティリティはさらに強調されるかもしれません。ガイダンスが曖昧なまま続くか、市場がメッセージを断片的に解釈すれば、リスクプレミアムが減少する可能性が高いです。特に、現在高水準にあるブレントとWTIの投機的ポジションが減少し始める場合、これは特に真実となるでしょう。OPEC+が事前の信号なしに公式にフラグされた供給増加を後退させる前例はほとんどないため、この段階でのコメントの欠如は、依然としてテーブルの上にあることを意味しています。 持続的な地政学的混乱や需要の上振れサプライズがない限り、よりバランスの取れた、あるいは過剰供給の市場への復帰はますます可能性が高まると見ています。石油デリバティブに関与する人々にとって、これは特にプット構造や夏期契約へのショートエクスポージャーを通じた下方設定が、より魅力的なリスク調整価値を提供する可能性があることを意味します。精製所のメンテナンススケジュールや戦略備蓄からの前倒し需要に注意を払い、実際の消費信号が一時的に曇る可能性があります。

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