原油価格は下向きの圧力に直面し、ブレントは5%以上下落して$62.5バレルとなり、4年ぶりの最低水準となりました。WTIも$59バレルに減少し、ガソイルはトンあたり$600を下回り、2021年末以来のこととなりました。 トランプによる関税の発表以来、原油価格は16%以上減少しました。貿易戦争による世界的な景気後退への懸念が、特に中国における原油需要を鈍化させると予想されています。ここでは、非常に高い関税が消費の弱体化をもたらす可能性があります。

サウジアラビアの価格戦略

サウジアラビアは、アジア向けの公式販売価格を1バレルあたり$2.3引き下げ、2年ぶりの大幅な減少を示しています。これは需要の減少を反映しています。5月からの生産量の増加は、市場の予想に反して、より大きな割引で販売されると報告されています。 最近の原油価格の変動は、世界的な需要の期待が悪化していることを背景に、市場のセンチメントの急激な変化を示しています。ブレントが5%以上下落し、2019年以来の水準に達し、WTIが$59バレルに達することは、エネルギー市場におけるリスクの迅速な再評価を示しています。ガソイルがトンあたり$600を下回ったことは、原油コンプレックスだけでなく、精製製品全般における需要の弱さを裏付けています。 米国政府によって発表された関税は、市場の不安を増幅させました。関税発表以来の原油価格の16%以上の下落は無視できず、短期的な需要の見通しが悪化していることを反映しています。特に注目すべきは、中国特有の需要の懸念が強く表れていることです。消費が減少することが予想されており、これは主に原材料や製品に対する高い関税によるものです。このため、市場参加者は先物ヘッジングの活動を再評価しています。 一方、アラムコによるアジア向けの公式販売価格の$2.3の引き下げは、予想以上に大きく、また市場シェアを維持するための戦略的なタイミングで行われました。このような大幅な引き下げが広範な市場のリセット以外で見られることは珍しく、すでに深まった5月の余剰ボリュームに対する割引と同時に行われたことは、サウジの生産者が彼らの将来の受注において何が弱含みであるかを見ていることを示唆しています。これは価格戦争の転換であり、典型的な季節調整ではありません。

市場のダイナミクスの変化

これらの展開が今後の商業ポジショニングにどのように調整されるかを考慮する必要があります。現物曲線におけるボラティリティの高さと、生産者による攻撃的な割引により、ブレント及びWTI曲線においてコンタンゴの状態が持続する可能性が高まっています。特に、精製マージンが圧縮されたままであればそうです。スプレッドが縮小することで、フロントマンスの契約に圧力がかかり、ポジションのロールオーバーが高コスト（あるいは魅力がない）になる可能性があります。 私たちにとって、価格の変化は長期契約におけるデルタエクスポージャーを引き締めることを求めています。ただし、コミットメントを維持するための説得力のある構造的な理由がない限りです。特に、マクロファンドからの短期的な弱気の流れは、両方の暗示的および実現ボラティリティを高く保つ可能性があります。これにより、オプションのプレミアムがスポット価格の変動に比べて遅れて再評価される場合、戦略的なガンマプレイの余地が生まれます。 ストライクレンジは選択的に扱う必要があります。この市場では、攻撃的な前倒しポジショニングはうまく機能しません。むしろ、歪みが生じている長期的なボラティリティ機会に焦点を当てるべきです。高いプットは歴史的な基準よりも広がっており、下側に好ましい非対称性を提供しながら、ヴェガがアクティブに保たれることを許します。 カレンダースプレッドを注意深く観察することも重要です。特に秋の配達月において、タイムスプレッドが圧力を受けることを予測します。もし在庫が予測より早く減少しない限り、米国や中国の戦略的な備蓄の大幅な増加がそれを緩和する可能性がありますが、現在の外交関係や関税の緊張下では買いの意欲が低下しています。 地域の祝日中に市場の流動性が薄くなっているため、ショートカバーのラリーを追うべきではありません。むしろ、それを利用してエクスポージャーを再調整したり、テクニカルレベルと崩れたファンダメンタルサポートが合うところで利益を得ることを考慮すべきです。特にブレントでは、オープンインタレストが短期の満期に移行しており、大口取引がストップを引き起こすケースが増えています。これは通常、マクロな流れに対する不確実性を示していることが多いです。 現在、アジアの精製業者にも注目が集まっています。マージンが急激に圧縮されており、中東からの積載の遅延が地域のストレージ能力に対する懸念を生じさせています。これがより弱いクラックを引き起こす可能性があり、特に稼働率が下がり、製品の在庫が増加する場合には、ディーゼルに関して特に注意が必要です。 貨物差益を引き続き追跡することが重要です。東西間のアービトラージ経済が、船舶の予約率が精製所の生産レベルから乖離する場合に変動する可能性があります。これは即時の構造に影響を与え、物理的なバレルの流れにも影響を及ぼします。 これらの週を規律をもって扱う必要があります。価格は経済信号に迅速に調整されており、動きのスピードがしばしばファンダメンタルを上回ります。より大きな明確さが戻るまで、リスク管理が極めて重要となります。

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