連邦準備制度は、インフレーションの上昇と成長の鈍化に直面しており、その対策が複雑になっています。スイスフランや日本円などの代替通貨が注目される中、米ドルへの伝統的な流入は減少する可能性があります。 現在の状況は、インフレーションを管理しつつ成長の弱点に対処しなければならない連邦準備制度にとって困難な環境を生み出しています。通常、米国の景気後退の後には迅速な回復が見られますが、今回は異なるかもしれません。

金利の課題

スイス国立銀行と日本銀行は低金利を維持しており、世界的な景気後退時に金利を下げる余地が限られています。これにより、経済の低迷期に通貨を切り下げる能力が制約されています。 インフレーションが持続し、成長データが軟化し始めるこの状況は、政策立案者をジレンマに陥れています。インフレーション圧力が予想通りに収まらず、かつ生産や消費者活動に疲労感が見える場合、通常の中央銀行の行動—例えば金利の引き下げ—はより大きなリスクを伴います。連邦準備制度が早期に緩和を選択した場合、さらなる物価上昇を招く可能性があります。しかし、長すぎる間に遅れると、経済は厳しい状況に窒息する可能性があります。 過去のサイクルでは、景気後退が比較的短命であり、ワシントンからの積極的な行動が経済活動を迅速に回復させました。しかし、今回はその余地が狭まっています。現在のインフレーションの背景は、以前の金融ショックに続く状況よりもはるかに好ましくありません。その結果、政策の選択は成長に対するインフレーション抑制をより重視しなければなりません。 低利回りだが安定した通貨への流入は、脆弱な経済期間に見られる伝統的な傾向として、今や新たな勢いを得るかもしれません。これは、ベルンや東京のような中央銀行が非常に低い基準金利に依存しており、さらなる緩和によって世界的なショックに応じる能力が制約されているためです。実際的には、彼らには金利を下げる余地がほとんどないため、自国通貨を弱体化させることが難しいのです。したがって、不透明な状況にある際に通常米ドルに逃げる資本は、他の場所により強いインセンティブを見出すかもしれません。

市場のダイナミクスと戦略

デリバティブ市場、特に為替および金利に関連する市場は、これらの非対称性に留意する必要があります。従来のヘッジチャネルが予測不可能に応じるsetupに直面しています。これには、低い利回りにもかかわらず資金通貨においてボラティリティが維持されるオプションが含まれます。 トレーダーは、経済データの流れだけでなく、中央銀行の反応機能に組み込まれたインセンティブ構造の変化も考慮する必要があります。今後数週間にわたり、主要通貨ペアのボラティリティサーフェスや短期金利カーブの価格を注視しています。インフレーション期待と先行金利の乖離は特に示唆に富んでおり、市場が中央銀行が再び後れを取る一つの政策ミスのところにいると信じていることを示しています。 一般的な仮定として、弱さが刺激を引き起こすとは言えません。インフレーションがまだ制御されていない状況では、成長のスリップが必ずしもハト派的な転換を促すわけではありません。このダイナミクスを読み間違えると、特にレバレッジポジションにおいてリスクが誤って評価される可能性があります。 ドルに関連した資産のポジションが薄くなり、マクロ投資家たちが広範なドル強さに疑問を呈している現在、他の準備通貨への再割り当てが加速するかもしれません。それは金利差やボラティリティ期待に新たな圧力点を意味します。

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