NZIER金融政策シャドウボードは、ニュージーランド準備銀行（RBNZ）に対し、4月の金融政策レビューで公式現金レート（OCR）を25ベーシスポイント引き下げ、3.50パーセントにするよう助言しました。この勧告は、世界的な金融ストレスの中でRBNZからの行動への期待と一致しています。 RBNZは、他の中央銀行と比較して積極的なアプローチが評価されています。他方、オーストラリア準備銀行は現金レートを4.10パーセントのまま維持しており、連邦準備制度理事会はより明確な経済信号を待つ意向を示しています。

金融状況と外部圧力

この勧告は、増大する外部圧力に応じて金融状況の調整が必要であるという広範な期待を反映しています。特に海外の金融部門からの不安定性が、国内の展望に影響を与えています。NZIERシャドウボードからは、さらなる引き締めがもはや正当化されない可能性を示唆する柔らかいトーンが見られます。代わりに、データは経済のスラックが蓄積していることを示しており、これは通常、緩やかな政策スタンスに関連づけられます。 私たちの視点から、単に持ちこたえるのではなく、引き下げを勧告する選択は、消費の減速と投資活動の冷却の初期兆候から来ていると考えています。信頼感指標や商品価格といった先行指標も低下しています。これらの変化は単にモメンタムの低下を示すだけでなく、価格設定力、セクターのマージン、そして重要なインフレ期待に影響を及ぼすものです。 ハウクスビー氏のチームは、過去においてソフトなインフレ見通しに直面した際、決定的に行動してきました。現在、グローバルな信用状況が引き締まり、資本フローが異常な動きを見せている中で、短期金利への再注目が生じることは驚くべきことではありません。クロス通貨ベーシススワップは再び拡大しています。今年は持続的に見られなかった現象であり、ヘッジされた外国資金のコストが上昇することになります—レバレッジプレイに特に敏感な問題です。 市場はすでに利下げを完全に織り込んでおり、これはスワップスペースの先行曲線に影響を与え始めています。財務省利回りは徐々に調整が進んでおり、曲線の中間ポイントで需要が見受けられます—インフレ予想の低下がそれに影響を与えています。ボリュームも変化しています。名目上のインプライドレートの変化だけでなく、トレーダーが終端金利に関する修正された期待を反映するためにポジションをロールし始めている点にも注目が必要です。

現在の環境におけるリスク管理

私たちにとって、今月は短期金利商品におけるデルタおよびベガリスクを再評価する明確な瞬間を迎えています。政策仮定に対するマージンの感度が再び急騰する可能性があり、特に海外からのインフレサプライズがある場合です。また、以前は最適であったキャリートレードも、長期金利の急上昇が停滞している今、もはや実行可能ではないかもしれません。 国内と外国の金利政策仮定の間には根本的なギャップも存在しています。アメリカは待機姿勢を強めているようですが、これは外部中央銀行が小規模または緩慢な行動を取った場合、地元の曲線が再評価される危険性があります。ベイリー氏の最近の発言は、海外でのホールディングパターンを示唆しており、ここに短期的なリスクに非対称性を加えています。 2年から5年の満期にわたるボラティリティがわずかに増加していることも観察されています。これは主にオプション市場での再調整によって引き起こされています。ペイヤースワプションのスキューはまだ極端ではありませんが、その平坦化は、中期的に急激な金利上昇を賭けるトレーダーが少なくなっていることを示唆しています。この点は特に注意を要し、低CPIサプライズ体制下でこれらの金融商品がどのように動作するかについて詳しく考察する価値があります。 委員会がダウシッシュに傾き、以前の決定による伝達遅延に反応する中、我々の中には指数先物に織り込まれた週ごとの金利期待を注視している者もいます。大きなショックがない限り、これらの調整は直線的になりますが、現在の環境では短期間での外的な動きの余地があります。特にタームプレミアムが再度主張されるカレンダースプレッドにおいて、この現象が見られています。 最終的には、ポジション管理はこのシフトを反映しなければなりません。以前は継続的な引き締めに依存していたエクスポージャーは、中央の予測や市場のコンセンサスとずれてしまっています。現在は、攻撃的なスティープナーに対するアロケーションを軽減し、次の2週間におけるデータプリントに関連したバイナリーセットアップにより注意を向けるべきです。

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