連邦公開市場委員会の会議議事録は、ニューヨーク時間の午後2時に公開される予定で、市場の期待はパウエルの慎重な発言に傾いています。現在、市場は今後12か月で125ベーシスポイントの利下げを予想しています。 この認識は、インフレに関するより明確な情報が得られるまで利下げを躊躇するという連邦準備制度理事会（Fed）の最近の声明と対照的です。5月7日の会議での利下げの確率は40%であり、6月の利下げの期待もパウエルにとって複雑な状況を生んでいます。これにより、彼がこれらの期待に対処しない場合、タカ派的に見えるリスクがあります。

Fedのスタンスとインフレ懸念

Fedの現在のスタンスは控えめに制約的であり、特に関税がインフレレベルに影響を与える可能性がある中で、慎重な発言の妥当性について疑問を投げかけています。 簡単に言えば、この記事はトレーダーが連邦準備制度が金利に関して何をするかについて考えていることと、Fedが何をしようとしているかの間にミスマッチがあることを示しています。市場は、特にパウエルが今後の発言で慎重または「ハト派的」な見解を示すだろうという信念に基づいて、今年はかなりの金利の引き下げを織り込んでいるように見えます。ただし、この楽観主義は実際の政策の考えを先取りしているかもしれません。最近のコメントによれば、Fedはインフレが安定し管理された形で低下しているという強い確認が得られるまでは金利を緩和することに消極的であるようです。 同時に、短期トレーダーは、最も早くて5月に利下げを織り込んでおり、6月にはさらに自信を持っているようです。これにより、パウエルにとって不安定な背景が生まれています。彼がこれらの期待の変化に対処しなければ、市場と歩調が合わない印象を与えるリスクがあります。一方で、彼が金利の引き下げがすぐには起こりそうにないと言いすぎると、過度に慎重または「タカ派的」と見なされ、金融条件がさらに引き締まる可能性があります。 Fedの現行の立場は控えめに制約的であり、これは借入コストが経済の特定の部分を減速させるのに十分な高さであることを示唆しています。だからこそ、市場はFedがこの姿勢から変わる兆候を注意深く見守っています。この状況は関税懸念によってさらに複雑になり、価格上昇を引き起こしインフレリスクを強化し、公共や政策の中での利下げの正当化を難しくします。

市場のダイナミクスと政策の影響

私たちの立場からは、議事録の公開を前にして価格設定が一方的なポジショニングに似てきていることを理解する必要があります。中期の満期においてボラティリティは過小評価されています。これは、月中のロールへのエクスポージャーを考えている場合に注目すべき点です。5月または6月の調整に割り当てられている確率は無視できません。議事録がこれらの期待を検証できず、あるいはわずかでも疑いを呈すれば、フロントエンドの金利ベットは急速に解消される可能性があります。現在のボラティリティ水準では、オプションは方向性の見解に関与するための比較的安いエントリーを提供し、デルタを過剰に伸ばすことなく参加できます。 数ヶ月後のコールスプレッドの価格設定を考慮してください。暗示されている金利が抑制された状態で、最近のサイクルで見られたものよりもはるかに良い価値があります。ドットプロットのフラット化バイアスや外部リスクの実現に言及することは、特にインフレが堅調である場合に率の再評価を一気に引き起こす可能性があります。2023年初頭のCPIの上振れサプライズ後に市場の仮定がどれほど早く変わったかを思い出してください。それが再びリスクにさらされる可能性がある兆候です。 また注目すべきことは、現在のリスクリバーサルがユーロダラーやSOFRで下方に偏っていることです。これは、プット需要が安定していることを示しています。パウエルが緩和がすぐに可能であることに対する安心感を与えない場合、曲線全体でより広いスプレッド拡大が見られる可能性があります。そこでスティープナーはしばしばパフォーマンスが劣ります。Fedからの明確な確認がなければ、新しいポジションの構築は避けるべきです。 議事録の発表に向けたポジショニングを注視してください。オプションの満期とCMEの四半期ロールは近づいています。ガンマ供給の一時的な歪みが予想され、短期的な動きを誇張する可能性があります。公開前後はデュレーションを軽く保ちながら、限定的な下方リスクを伴う段階的なストラクチャーの一部としてのみ、長期ボラティリティに選択的に参加することを好みます。

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