元日銀政策委員の桜井誠氏は、日銀が今回のサイクルで金利を1%に引き上げる可能性があることを示しています。0.50%から0.75%への潜在的な増加は、5月または6月のいずれかで予想されています。その後、一時停止が見込まれています。 現在のところ、トレーダーはトランプ大統領の関税やそれが世界経済に与える影響に関する不確実性のため、日銀がこれらの月に動くとは考えていません。

利上げのロードマップ

桜井氏の発言は、日銀が徐々に引き締めの道を見据えていることを示唆しています。1%への移行は確定事項ではありませんが、ロードマップは徐々に形成されているようです。ただし、市場の期待はそのビジョンと不一致のように見えています。現在、ほとんどのポジションは、特に北米からの外部リスクが日本の政策立案者を慎重に保つという考えに基づいて、長期の保持を見込んでいます。 関税に関する言及は、金融政策の意思決定に影響を与える外部要因が存在することを強調しています。政策が全球貿易のダイナミクスとバランスを取る際、反応に遅れが生じることがよくあります。トレーダーは忍耐を重視する中央銀行に慣れています。しかし、桜井氏のような声が1%について語り始めると、現在の金利体制が手付かずで残ることが当然と思える状況ではなくなるべきです。 アクションが行われる前に、前方指針の変更の条件が整いつつあります。それは、多くの市場参加者が考慮していない層です。通常、驚かせずに誘導を望む中央銀行は、特に日本のように予告された決定が常態である場所では、行動を起こす前に示唆を行います。 黒田総裁の後任と広範な政策委員会は、国内のインフレ指標を注意深く監視しています。エネルギー調整後のコアCPIトレンドは、依然として2%台を推進しています。もし住居と賃金の数値が4月のデータ発表まで緩和しなければ、我々は内部の声が夏の初めまでに引き締めを主張する影響力を高めることを予想しています。これは0.75%への25bpの引き上げから始まるかもしれません—桜井氏の信号はこのタイムラインにぴったり合っていますが、その後は待機が続き、市場が変化を吸収するための休息が求められるでしょう。

流動性とボラティリティの考慮事項

戦術的な観点から見ると、世界的なリスクが政策シフトを無期限に遅らせると考えるのは賢明ではないようです。関税に関する懸念は有効ですが、他のG7経済国が金利を正常化し続けていれば、その影響力は弱まります。ヨーロッパからの軟弱なインフレデータに反応しつつ、国内の上振れを無視することは、期待と結果のミスマッチを招く可能性があります。 JGBカーブは前端で調整を始めていますが、やや控えめです。この初期の急傾斜は、輸入ではなく国内の要因に重みを置き始めた人々による短期リスクの再プライシングを示しているかもしれません。我々は、短期スワップのスプレッドが広がっていることも、いくつかのデスクが近くのボラティリティに対してヘッジをしていることを示唆していると考えています。 日本の金利先物市場の流動性は、不測のボラティリティが急上昇すると特に不安定です。こうした流動性が低い間隔では、トレーダーは機会を見つけることができますが、同時に誤認識のリスクも伴います。中央銀行の驚きが発生すると、PnLの変動は主に拡大します。これを減少させるためには、キャリー重視のベットを見直し、早期にロールオーバーや防御的なスプレッドを通じて軽くする必要があります。7月まで何らアクションを取らないと仮定することは、圧迫を招く可能性があります。 一部のインプライド・ボラティリティは季節的なパターンで既に上昇していますが、現在、より多くのコンベクシティを組み込むことは、コストが高いとしても、ワシントンや東京からの明確さを待つよりも多くの利益をもたらす可能性があります。日銀が3月と4月の会合の後に何を言うかに注目してください—前方指針の変更は、ただ彼らが主張する以上のことを示唆するかもしれません。

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