ECBは3月5-6日の会合からの金融政策記録を公開しました。議論は、金融政策がもはや制約的ではないと見なされる可能性があることを示唆しており、徐々にそのようになっているとの提案がありました。 貿易緊張の高まりや一般的な不確実性などの潜在的ショックについて懸念が raised され、これが経済成長に悪影響を及ぼす可能性があることが指摘されました。これらのリスクは、中期的なインフレーション目標を達成できない可能性を高めるかもしれません。

インフレーション圧力の低下

最近のユーロ高、エネルギー価格の低下、労働市場の冷却、安定したインフレーション期待などの要因が、インフレーションが上昇することへの懸念を軽減させました。不確実性に対する慎重さは、金利の段階的な調整を必要としないかもしれません。 ECBの記録のトーンは、政策を急いで転換することを示唆しているわけではありませんが、現行の状況が続く場合には対応する用意がより明確になっていることを反映しています。最新の議事録は、以前の措置がユーロ圏経済に対してますます中立的な効果を及ぼしていることをしっかりと認識していることを示しています。かつては価格圧力を抑えるために意図的に厳格だった金融状況は、緩和しているように見えます。これは、多くの市場参加者が依存している予測モデルに直接的な影響を及ぼします。 政策担当者たちは、外部リスクについても検討しました。特に大規模経済間の貿易緊張は、信頼と産業需要に対する真の脅威として挙げられました。これらは軽視できない警告です。貿易摩擦が悪化すれば、輸出主導のセクターが苦しむ可能性があり、結果として広範なGDP成長に圧力をかけることになります。ユーロ圏外からの政策の不確実性と相まって、これらの要因は地域がインフレーションが好まれるよりも長く低いままでいるシナリオに近づくことを意味します。 ラガルドと彼女の同僚たちは、過去のインフレーション要因がもはやアクティブではないことについて簡単に議論しました。エネルギー価格は昨年のピークから大きく下回り、ブロック全体の賃金上昇はもはや加速していません。月次のインフレーション発表において上昇の驚きが少なくなっていることも、期待を固定するのに役立っています。これらの動向はすべて、インフレーションのオーバーシュートの可能性が低いことを示しています。それは、結果的に厳格な政策が必要な度合いを減少させます。

政策の柔軟性と市場の信号

議事録の注目すべき特徴は、政策調整に対する段階的アプローチが必須ではないことの認識です。これは、慎重かつ段階的に進むことが好まれた以前の立場からの変化を示しています。今後のデータがインフレーションを抑えたままの状態が続く場合、彼らは借入コストの調整を直ちに行うことがあるかもしれません。 これは、タイミングを考えるフレームワークを提供します。データが今後も整ったままの状態を維持し、雇用市場がさらに引き締まることなく安定し、価格が予測以上に推移し、先行指標がソフトになる場合、近い将来の政策変更がより現実的になることを意味します。基礎的なインフレーションは、昨年は粘り強かったものの、さらなる遅延を正当化するだけの勢いを欠いています。 そのような背景の中で、短期的な金利商品における暗示的ボラティリティの読み取りをリスクを十分に評価していない可能性があると見なしてきました。最近の取引セッションでクレジットスプレッドもわずかに縮小しており、市場が緩和への期待に傾いていることを示唆しています。我々の側から見れば、これをエントリーポイントと見なしています。現在の価格設定は、合意予測が仮定するよりも迅速に変わる見通しに対してあまりにも安定しているように見えます。 次の取引ウィンドウを覗くと、経済カレンダーは軽いですが、無関係ではありません。フラッシュPMIの数字や予備的なインフレーション指標が際立っています。これらに対する市場の反応は、トレーダーが緩和の確認を求める環境では大きくなる可能性があります。もしこれらの発表が下回る予想を裏切ることがあれば、ダヴィッシュな再評価がより強い信念を持って再開されるかもしれません。 対照的に、インフレーションが上振れすれば、たとえわずかであっても期待が鈍化するかもしれませんが、現在のトーンが示唆する一般的な方向性を逆転させることはありません。我々は政策が逆転することを期待していません。むしろ、一時停止のハードルが下がったと言えます。そのシフトは、特にスワップ市場や短期先物におけるポジショニング論理を変えます。待つことの見返りは、先に行動することによる報酬よりも低くなるかもしれません。

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